电影《大到不能倒》中有一个场景：悉尼联邦储备银行主席盖特纳向各大建行的CEO们分发纸条，上面写着分配给每个建行的资金数额。 一些建行非常不满：“我们是民营建行地方债置换，流动性不缺，为什么要委托给我们？” 主管财政部长保尔森冷冷回答：“如果整个金融体系崩溃，大家还能自保。” ？ 这是大家的烦恼，我来帮你解决。”
中国目前面临的问题有些相似。 今年，国家审计署对地方债权进行了审计，随后公布地方政府欠债10.8万元，政府决定公开部分。 根据省人大的决定，明年将发行1万亿元地方可转债，用于置换地方政府原有债务。 这是用低息的常年可转换债券替代地方政府的高息短期住房贷款。 农行将此前隐性担保的高利润地方债权换成显性担保的可转债，保证了资产安全，降低了不良抵押率。
去年，2.8万亿地方债到期。 在1万亿置换指标内，各省分得一定份额。 其中，四川接收648亿元，位居榜首。 但在4月23日“首秀”地方可转债发行时，却遭遇各大建设银行的冷遇。 为什么建行对地方可转债无动于衷？ 诱因有两个：一是当地政府和建行没有就价格达成一致。 原有城投债利率为8%，存在国家信用隐性担保，而地方可转债利率仅为4%-5%； 二是地方政府债券不能质押回购，流动性差。
在遇到各大建行因为虚伪利己、不服从大局时，保尔森强调了当时的重码。 他说：“我昨晚带了个小本子，就把这里的表演记录下来。” 在此之前，保尔森已经让雷曼兄弟破产，一个很重要的原因就是为了拯救另一家金融机构。 当时，雷曼兄弟处于领先地位。
事实上，我们的监管机构不能采取这些威胁性的方法。 虽然分摊方式与日本类似，主管金融党员任免的保监会也更具震慑力，但主要还是给建行甜头。 5月12日，财政部、央行、银监会联合发布《关于2015年以定向承销方式发行地方政府可转换债券有关事项的通知》，要求发行地方政府债券以定向承销形式纳入央行按揭产品范围。
采用定向发行方式，是指地方政府在债务到期时没有钱偿还债务，可以发行地方可转债进行偿还。 那些地方可转债是市政府发行的，信用高于原市政府所欠的债务。 总值由全国人大认可，意味着国家信用。 为解决此类可转债流动性问题，《通知》进一步规定，地方债可以质押，可以抵押给央行获取资金，也可以参与期货交易所回购并抵押向同行获取资金。 由于信贷和流动性有所改善，建行不得不将月利率从原来的8%下调至4%-5%。
财政部为了发行地方政府债券，采用“行政拨款”的方式，就像盖特纳给各大建设银行的老总发纸条，写明分配给各建设银行的资金数额。 《通知》规定，定向发行承销团由股票债权中定向债权对应的债务人组成，最低认购额为债务人对应债权占发行额度的比例，最高认购额为有针对性的替代学分。 债务支出。 这意味着，这批地方债肯定会发行。
《通知》还规定了拟发行地方可转债的利率区间上下限。 下限不高于同期限记账式国债平均收益率地方债置换，上限不低于同期限记账式国债平均收益率30%成熟期。 之所以设置下限，是因为一些省份实际出现了国债利率低于国债利率、地方信用高于国家信用的现象，这是不合理的； 买单”，为解决燃眉之急，向农行做出无限制让步。
《通知》将地方债券纳入中央国库和地方国库现金管理质押品范围、中央银行质押品范围、商业建设银行抵押品质押品范围，回购交易在境内交易场所进行按照规定。 这些都是降低地方债务流动性的有力举措。 尤其是，被纳入央行的抵押品范围，是一种强有力的信用增级，意味着央行最终将“捂底”，成为地方债的最后接受者。 建行可以用地方可转债作为抵押品，从央行获得廉价的转抵押贷款。
不过，这也引发了另一个争议，即央行是否会向市场注入基础货币。 央行副行长潘功胜15日在国务院新政吹风会上表示，将地方政府债券纳入部分货币新政操作工具的抵质押品范围，仅意味着地方政府债券不属于兼容国债、政策性金融债等金融资产。 同产品一样，其获得了抵押品资格，并不代表央行会为此进行特定金额对应的流动性投放。
这意味着地方债有抵押的能力，但只是一个资格。 商业建设银行可向央行申请再抵押贷款。 但具体投资规模和利率由央行综合考虑流动性缺口情况确定。 其实这也意味着另外两种可能。 以地方可转债置换欠款后，可将可转债等金融资产或其他收益权作为打包分割的依据，以信托或其他载体的形式出借给投资者，进行新一轮融资。 此外，农行可通过地方可转债在回购市场向其他银行借入资金。
5月18日，南通重启522万元地方可转债发行。 现在最后一关已经扫清，相信换代进程将进入快车道。 政府计划在明年8月底前完成建行地方可转债抵押置换计划。 目前，地方政府组织承销团和评级机构尤为积极。 可以预见，未来地方政府债券发行将明显提速。
毫无疑问，这种定向承销具有试点性质。 在总结经验教训的基础上，财政部将于近期下达第二批地方债置换指标。 而这一切都需要工行配合大局，因为当时月息偏高，地方软约束不规范。 规范化不仅可以降低金融系统性风险，也有利于建行。 自行清除不良抵押贷款。