经济观察报记者 田国宝 实习记者 蔡睿 2月24日晚，华夏幸福（600340.SH）发布公告称，由于大股东华夏幸福（以下简称“华夏幸福” )、2020年第三次非公开发行可交换公司债券持有人选择换股，部分质押股份被强制处置，华夏控股及一致行动人持股比例降至34% .
这是华夏控股在三天内第二次被动减持华夏幸福。此外，根据华夏幸福被华夏幸福质押的股权及发行的可交换公司债券数量，华夏控股的持股比例可能会进一步下降。
早在2月1日，华夏幸福就首次公布了债券违约情况，称逾期债务52.55亿元。次日华夏幸福股票，华夏幸福发布停牌公告，发行股份购买资产。
华夏幸福的一位人士告诉经济观察报，这种做法主要是为了避免股价波动。
不过，2月19日复牌后，华夏幸福股价连续两个交易日跌停，随后两个交易日继续下跌。2021年以来，华夏幸福的股价已经下跌了40%。
股价持续下跌，导致华夏幸福的部分质押股票触及清算线。据wind数据显示，截至2月24日，华夏幸福的质押股份中至少有2亿股触及清算线。无论债权人选择平仓还是换股，对华夏控股及其实际控制人王文学来说都不是好消息。
与此同时，华夏幸福的救助计划也在逐步推进。据未经权威部门证实，华夏幸福工作组拟通过与王文学换股的方式解决华夏幸福危机。
救助草案
消息称，华夏幸福将通过与华夏控股及一致行动人换股，帮助华夏幸福解决债务危机。
廊坊投资控股集团成立于2021年1月22日，目前持股57.14%，持股42.86%。
若本次换股完成，王文文将间接持有河北新机场35.45%的股权，河北新机场将取代华夏控股及一致行动人成为华夏幸福的第一大股东。
此外，河北新机场、中国平安、华润增发10亿股华夏幸福股份，债权人通过债转股方式获得10亿股华夏幸福股份。重组后，河北新机场持有华夏幸福30%、中国平安25%、华润和债权人各12.5%。
通过增发和债权人换股，华夏幸福有息负债减少120亿元，收到现金360亿元。华夏幸福剩余债务三年展期，第一年支付本金的20%，第二年支付本金的30%，第三年支付本金的50%。
同时，华夏幸福现有管理团队作为河北新机场派出的经理负责新工业城板块；以吴向东、于健为首的华夏幸福南方总部，作为平安派出的管理团队，负责商业地产板块。
华夏幸福的多位消息人士向经济观察报证实了该计划的存在，但华夏幸福的一位消息人士表示，该计划还不是最终版本。
另一位华夏幸福消息人士透露，目前各方已基本达成相关共识，但最终的具体处置方案可能会根据实际情况发生变化。总体来看，华夏幸福将维持现有的管理和业务架构，但不排除调整个别管理的可能。
据上述华夏幸福消息人士透露，传闻中的方案只是其中一种方案，具体实施时间尚未正式确定。这一方案能否解决华夏幸福的债务危机，还有待观察。
2月25日，华夏幸福以7.79元/股收盘，缓解了华夏幸福向金融机构质押的华夏幸福平仓压力。
可交换债券的清算和交换
截至2月19日，华夏基金、鼎基资本、东方银联等一致行动人合计持有华夏幸福股份14.6亿股，持股比例为37.2%。其中，华夏控股质押6.1亿股，占其总持股的43.3%，占华夏幸福总股本的15.6%。
Wind数据显示，华夏幸福股票的最大质押人为华泰证券，华夏控股向华泰证券和华泰证券（上海）质押了共计3.5亿股华夏幸福股票。其中，对华泰证券的平均加权质押成本为每股10.24元，对华泰证券（上海）的加权平均质押成本为每股18.11元。
第二名是万石（天津）科贸有限公司，质押1.9亿股，平均加权成本为9.45元/股。此外，华夏控股已向昆仑信托、招商证券、光大证券、渤海银行等机构质押数千万股，平均加权成本在15-22元/股之间。
《证券公司股票质押贷款管理办法》第二十七条规定，为控制股价波动带来的风险，设置警戒线和收盘线。%) 最低为 135%，而收盘线为 120%。
由于多数股票质押融资并未公布具体融资金额，业内一般根据质押率（40%-60%）推测预警线和收盘线。一般情况下，一旦当前股价较融资日股价下跌50%左右，则视为触及收盘线。
一旦质押股票达到清算线，借款人要么追加质押、置换质押，要么增加存入借款人资金账户的资金；或者质权人将质押的股票变卖，用所得款项偿还贷款，通常称为强制平仓。
一旦质押股票达到平仓线，借款人又没有可以增补或置换的抵押物，如果质权人被迫平仓，借款人在上市公司的持股比例就会下降。情况严重的，借款人可能会失去对上市公司的控制权。
2月19日，华夏幸福发布公告，控股股东通过集中竞价方式被动减持。华夏幸福向金融机构质押的华夏幸福股份将由相关金融机构根据融资协议进行强制处置，涉及7,827.44万股。
据wind披露，截至2月24日，华夏幸福持有的14亿股中华夏幸福股票，有6.1亿股被质押，92亿股触及清算线。其中，渤海银行8350万股的质押成本为每股15.31元，按2月23日每股7.46元的收盘价计算，已下跌51%。
华夏控股质押的华夏幸福股份也触及清算线，其中以华泰证券（上海）名义质押的华夏幸福股份5010万股、招商证券5250万股、昆仑信托1490万股、光大证券50万股。分享。
此外，华夏控股以招商证券、昆仑信托、华泰证券等名义质押的华夏幸福股份共计1842万股，已达到警戒线。
根据2月24日收盘价，华夏控股向金融机构质押的华夏股票中，2021年之前质押的股票已达到收盘线，2021年1月中旬质押的股票已达到警戒线。如果华夏幸福股价继续下跌，将会有更多的被质押的股票面临强制平仓的风险。
2月23日和2月24日，华夏控股向金融机构质押的华夏幸福股份共计2082.4万股被强制出售。
除了强制平仓的风险，一年到期后的可交换债券的兑换也是华夏控股和王文学的难题。随着越来越多的可交换债券进入互换期权期，王文学在华夏幸福的持股可能会继续下降。
2020年以来，华夏控股发行了大量可交换债券。据华夏幸福披露，华夏幸福以股票担保和信托形式发行可交换债券，4.25亿股华夏幸福股份存入非公开可交换公司债券担保专用账户，以光大证券为受托人的华夏幸福信托资产。.
自 2 月以来，可交换债券拥有一年期互换期权。2月22日，可换股债券持有人换股1250万股，2月23日换股2056.5万股。
2月19日至2月24日，华夏控股被动减持华夏幸福12260.8万股，持股比例由37.2%降至34.07%。
债务逾期危机
华夏幸福股价的持续下跌是由于偿债风险所致。2月1日晚，华夏幸福首次披露债务违约情况，逾期本息合计52.55亿元，涉及债券、债务融资工具等产品。
在公告中，华夏幸福还披露了债务违约的原因。宏观经济环境、行业环境与疫情影响相结合。偿债高峰期到来时，其销售催收和再融资无法弥补到期债务，流动性阶段性紧张。，导致部分债务违约。
在内部会议上，华夏幸福董事长王文学也表示，北京地区限购令和疫情影响，影响华夏幸福的收款约1000亿元。
事实上，2020年以来，华夏幸福进入了偿债高峰期。其短期债务已从 2018 年底的 334 亿元增至 2019 年底的 680 亿元和 2020 年第三季度末的 1048 亿元。从 2020 年第四季度到 2021 年 2 月，华夏幸福需偿还的本息总额达559亿元。
此外，3月份，华夏幸福有3只合计78亿元债券到期，其中2只合计48亿元债券在3月初到期，另外2只合计70亿元债券到期。 4月和5月到期。截至2月24日，一年内到期的债券本金超过150亿元。
除国内信用债外，华夏幸福还有5.3亿美元的海外债务将于2月28日到期，还有两笔11.4亿美元的海外债务需要在8月前偿还。
由于部分债务已经违约，很可能会触发部分尚未到期债务的交叉保护条款，需要提前偿付。
以“20华夏幸福MTN001”和“20华夏幸福MTN002”为例，2020年发行的两只债券同意触发交叉保护条款：
一是发行人及其合并财务报表范围内的子公司未偿还到期应付的其他债务融资工具、公司债券、企业债券或境外债券的本金或利息。
二是发行人本期未清偿债务融资工具利息。
三、发行人及其合并财务报表范围内的子公司未偿还金融机构借款、信托借款、财务公司借款、租赁公司应付租赁款、资产管理计划、理财直接融资工具的本金或利息即到期应付、债务融资计划、债务投资计划、资产支持证券。
只要上述情形中个别或累计违约总额达到或超过1亿元人民币或华夏幸福最近一年经审计的合并财务报表净资产的1%，即可视为触发交叉保护条款。
据华夏幸福披露，截至2月2日，违约金额达52.55亿元，涉及银行贷款和信托贷款。同时，主承销商和召集人招商银行、中信证券拟于3月15日召开两次债券持有人会议，对相关议案进行表决。
此外，华夏幸福的项目也出现了债务违约和商业票据支付问题。部分项目建设方、材料供应商及相关金融机构将华夏幸福及其子公司告上法院。
法院公告显示，华夏幸福无锡项目、合肥长丰项目、来安项目等产业新城、孔雀城项目因金融借款合同、融资租赁合同纠纷被金融机构提起诉讼。 . 3 月，地方法院将举行庭审。审判相关纠纷。