这也成就了他管理的产品的性能。从长期效益来看，其管理的银河智造自成立以来（2016.3.11-2022.6.30）净值增速达到241.80%，为同期业绩比较基准为 71.88 %；银河新动能自成立以来（2019.11.18-2022.6.30），净值增速达到120.05%，同期业绩比较基准为38.06%。
作为银河基金投资业务总监，张扬带领的投资团队在过去10年也取得了优异的股权投资业绩。根据海通证券股票基金绝对收益排名，截至2022年6月30日，银河基金在近十年（2012.7.2-2022.6.30）的67家公司中排名第二。十年来，银河基金在投资管理方面成绩斐然。银河基金整个股权投资团队一直在践行成长股投资。
15年来，银河基金的股权投资团队，把握了很多属于那个时代的高盛成长股。比如2008-2012年的地产酒，2013-2015年的互联网金融和医疗，2018-2021年的医疗服务，2020年以后的光伏设备。从消费升级到“互联网+”，再到服务业升级和新能源，这些产业都有着共同的相似之处，与中国经济发展的大背景高度契合。
张洋曾经做过一个有趣的专题研究，详细介绍了2005年至今的每一轮A股结构性行情，虽然指数涨幅一直在收窄，但涨幅超过3倍的个股数量已经没有减少。这意味着A股一直是一个可以提供回报的市场。因此银鸽投资股票怎么样，张洋认为，作为基金经理，不必为很多宏观话题所困扰，而应该集中精力寻找能够提供长期回报的成长股，从头到尾，提高选股能力才是王道。基金经理的工作。本质。
那么，如何找到长期成长股呢？
张洋认为，时代的成长股是“显而易见的”，不是在抽屉里，而是在桌面上，所以投资的关键是要虚心研究这些明显的投资机会。投资者很喜欢“翻盘”来寻找公司，但如果对投资组合进行归因分析，大部分投资收益来自进入公众视野的长期成长股。张扬的团队就一个专题分析了伯克希尔的投资组合回报。他发现，2015年之后，巴菲特选择重金投资苹果100倍的涨幅，也获得了极大的超额收益，而苹果也是对其投资组合贡献最大的股票。.
过去五年对张扬投资组合贡献最大的两只股票是2018年买入的医疗服务股和2020年买入的光伏设备股。 ，当时的买入点是从最高的。它从底部翻了一番。对此，张扬告诉我们，不能在看到新高的时候简单地在高低之间切换。这是典型的游戏思维。投资的本质是要有企业成长心态，真正了解长期成长股的核心竞争力。
在张洋的投资认知中，历史上长线成长股的收入来源有三个：第一部分是利润增长；第二部分是企业成长带来的估值提升；第三部分是投资者情绪。估值泡沫即将到来。从戴维斯双击开始，以估值泡沫结束。在情绪上涨的最后阶段，大家都觉得应该配置一些这些“明星”股票，却忽略了基本面的偏离。这时候，估值泡沫就形成了。
对于最终成长股的泡沫阶段，张扬认为，很难准确判断股价时空，但无论中间如何波动，股价肯定会回到泡沫起点。了解了这一点，卖出的时机就变得简单了，投资者不需要要求他们在最高点卖出。
对于投资目标，张扬以20%的长期年化复合收益率作为投资目标。如果这个目标能够长期实现，无论是在A股还是在海外，都可以称得上是一个极好的基金经理。一旦确定了投资目标，就必须形成相应的投资策略，这就需要建立有效的长期成长股投资体系来实现。
我个人认识张扬十多年，见证了我们各自人生的发展。早在2011年就开始投资的张扬，经历了多轮市场大起大落，在实践中不断总结和迭代投资方法。2019年，他建立了完整的长期成长股投资框架。张扬向来很低调，但他的表现并不“低调”。十一年来，他一直在不断地构建、迭代和升级投资框架，而这次对我们的深度采访，也教会了他十余年的投资思想。
采访开始前，先分享一些张扬的投资“金句”：
1、我们看到，过去十年，市场经历了多轮波动，但在每一轮市场波动中，都有很多个十倍的股票，而长期成长的股票一直存在。
2、我们统计了2005年以来A股四大行情中涨幅超过3倍的个股数量，发现在这四轮行情中，A股指数涨幅变小，较小，但涨幅超过三倍的股票数量并没有增加。没有减少，都在1000以上。
3. 了解投资者，不是他说了什么，而是他做了什么。因此，在我们研究巴菲特的投资组合后，我们发现巴菲特几十年投资成功的关键在于买入属于那个时代的长期成长股。这些成长股的仓位占比很高，对业绩贡献很大。
4、长线成长股机会大，不要求投资者从底部买入。在股价多次上涨之后，我们还是应该研究这些公司，而不是自然而然地排斥它们。
5. 主题投资或事件驱动投资，可能具有周期性回报的吸引力，但在实践中，此类投资的长期回报并不安全，因此我们从一开始就将其排除在外。
6、在投资之初，我很喜欢彼得林奇所说的“翻盘”，勤奋的投资者可以找到未知的机会。但十多年的实战经验让我们发现，更好的投资机会不在石头底下，而是在桌面上。
7、A股市场历来具有很强的博弈性。可能有一种观点，说别人投资股票成功了，我却不能，因为这是给别人的轿子。我认为这种投资理念不是拥抱公司的成长，而是一种游戏。
8. 历史上长期成长股的三个来源：第一部分是盈利增长；第二部分是企业成长带来的估值提升；第三部分是投资者情绪导致的估值泡沫。.
9.投资法可以看成能力圈，投资的行业不能看成能力圈，因为投资法可以长期持续实践，但行业未必能一直坚持下去。
10、关键是你的信心，相信未来还会有一批潜力股。我们的框架不纠缠于宏观，我们的工作重心更多是在选股上。
每个市场周期都有一批十次
朱昂：你在这个行业已经很多年了。您是如何一步步构建投资框架的？
刚入行时，我和张扬在券商研究所做宏观策略研究，所以我确实有十多年跟踪宏观策略的经验。2008年9月，加入银河基金担任行业研究员，涵盖当时热门行业，如零售、汽车等。记得当时银河基金有鲜明的成长型投资风格，改变了我原来根据宏观数据和波动做出市场判断的框架。
银河基金的股权团队这十年培养了很多成长股投资人才，我很幸运，从他们身上学到了很多。这相当于有人从一开始就告诉你正确的投资路径是什么。当然，这种经验是多年积累的。我的投资实践很丰富。2011年以来，市场多次起起落落。创业板如火如荼，2015年行情大跌。到2019年，我的整个投资架构已经整合，吸纳了很多优秀的资金。经理的投资方法。
之前看过海通证券发布的一个数据。近10年（2012.7.2-2022.6.30）银鸽投资股票怎么样，银河基金股票型基金的绝对收益在67家基金公司中排名第二。通过历史总结，发现这一业绩背后的原因，是银河基金的股权团队一直坚持投资成长股。
我们可以回顾和总结银河基金股权团队过去十年持有的长期成长股。最早的代表是2009年到2012年的地产酒和酒，当时我们觉得要动态看高成长期的公司估值，公司自身利润增长的能力可能会超过期望。第二个阶段是2013年到2015年，那个阶段我们重金投资了一批互联网金融和互联网医疗股，这些股票都在底部涨了20到30倍。2012年之后，整体经济放缓，各种内部问题不得不处理，这与现在有些相似。但即使环境不好，市场上也有很多投资机会。当时，
从2018年到2019年，我们重金投资了一家医疗服务公司，这是市场上最早的机构投资者之一，给我们带来了不错的回报。从2020年到2021年，我们重金投资了一家光伏设备公司，实现了8倍以上的增长回报。
这些都是具有代表性的公司，根据我们的统计，每个市场机会都有十多次。可想而知，如果投资能够以终为始，不断抓住相关机会，或许会有不错的表现。因此，有必要总结方法论，建立有效的长期成长股投资框架，进而开发可复制的投资管理方法。
总结发现，不同的时代背景和经济发展模式决定了不同时期成长股的机会。每十倍股票背后都有一个坚实的产业逻辑和成长路径。
朱昂：听起来A股不同阶段可能会有投资机会？
张扬的A股市场是一个充满希望的市场。我们看到，过去十年，市场经历了多次波动周期，但在每个市场周期中，都有很多个十倍的股票。
我们统计了2011-2021年个股的十年增长数据，区间内涨幅超过3倍的个股有762只，占比超过17%。涨幅超过10倍的股票有109只。但在过去十年中，基础广泛的指数涨幅几乎没有变化。
我们还统计了2005年以来A股四轮主要市场中涨幅超过3倍的个股数量，包括2005-2007年上涨行情、12-15年上涨行情、核心资产市场从 16 年到 21 年，19 条科技增长行情到 21 年。四轮行情中，指数涨幅越来越小，但涨幅超过3倍的个股数量并没有减少，全部都在1000多只。这说明A股市场是一个总能为投资者带来良好回报的市场。
巴菲特和彼得林奇都谈到淡化宏观思维。我十年的投资经历也是如此。长期成长股的机会并非基于汇率、利率、战争、油价和通胀等宏观因素。因此，我们对研究部宏观战略的要求是控制宏观课题和指标分析的时长，增加中规模产业的推理逻辑，使宏观战略更加实用。
关注长线成长股的经营壁垒
朱昂：那么回到你自己，你能谈谈你目前的投资框架吗？
张扬建立投资框架的第一步应该是设定有效的投资目标。根据国内外优秀基金管理人的年化收益率，能力好的基金管理人长期复合收益率可以达到20%以上。如果这是目标，那么我们的投资方式不应该是“固定收益+”模式，也不是风格轮换，更不是通过判断A股指数的投资时机。我不认为这些投资方式可以实现。这样的表现。
二是重点投资，寻找长期成长股的机会。在我之前分析过A股稀释指数之后，这是一个非常有前景的市场。因此，要实现20%以上的投资目标，就应该建立有效的长期成长股投资框架。就最新的市场波动周期来看，2018年市场在宏观经济上存在较大分歧，不少外部专家认为在贸易摩擦背景下存在经济阻力。然而，在我们的投资框架下，我们看到了危机中的机会。事实上，许多长期成长股在 2018 年开始了成长之路。
以巴菲特的投资为例，我们认为要了解一个投资者，就必须研究他的投资组合。我们看到，巴菲特过去几十年投资成功的关键在于买入属于时代的长期成长股。非常高，对性能有很大的贡献。2015 年，巴菲特在苹果股价上涨 100 倍后买入苹果股票，并投资了超过 40% 的头寸。银河基金投研团队经过研究发现，苹果股票将对他2021年的投资组合利润产生重大影响。贡献率约为 60%。从 2018 年到 2021 年，苹果的增长率接近 430%，超过科技行业近 255%。
我也深入研究过奥尼尔的投资体系。我读过《笑的股票市场》、《像奥尼尔信徒一样交易》等书，得到了很多启发。了解后发现，这个系统的本质是买入长线成长股，而不是广义上的强股。作为机构投资者，我们可以充分发挥自身优势，完善奥尼尔CANSLIM选股标准进行深入研究，从而更好地把握长期成长性股票投资。
朱昂：是不是在每个时代的特点下寻找成长股？
前面张扬举的例子是关于长期成长股投资带来的良好回报。在我自己的投资组合中，有两只股票在过去五年中对我的投资组合贡献最大，一只在医疗服务行业，另一只在光伏设备行业。谈完投资思路和过去的投资，大家总会关心下一个机会是什么？这里我也简单介绍一下自己的选股理念。
在选股中，首先需要分类思维。整个市场的股票数量众多，有效的分类定义可以提高效率。股票大致可分为以下几类：长期成长型、中小盘潜力股、低估值或周期性、主题投资、估值陷阱股等。
先过滤掉没有核心竞争力、缺乏优秀商业模式的公司，再过滤掉几类不属于长期成长类的公司，比如主题投资股。主题股虽然概念不错，但不能靠公司基本面的变化而下跌。它们的波动性很大，需要强大的交易方法来协助。在实践中，长期回报率是不安全的，所以我们从一开始就排除了这类投资。比如在光伏设备公司中，有很多主题投资的股票，它们的周期收益不比我们选择的好公司差，但这些公司最终可能会大幅波动。二是所谓估值陷阱股，堪称昨日黄花。缺乏成长性之后，这类股票的估值会越来越低。例如，在过去的几年里，电脑、媒体和游戏是最后一次牛市的宠儿。仅根据估值对它们进行投资可能会导致损失。
其次，选股过程注重核心竞争力要素。能进入长期增长或潜在增长的标的并不多。我们将结合行业阶段性分析，从供需格局研究核心驱动因素，遵循相对规范的成长股分析框架。尤其是对于完成0对1运营的公司来说，对于这类公司来说，最关键的就是分析核心壁垒。当我们去研究公司时，第一个问题不是下一季度的订单如何，而是公司商业模式的经营壁垒在哪里，未来的格局可能是什么。如果不形成有效的壁垒，投资就会演变为事件投资，这在A股历史上也屡见不鲜。
此外，要利用专业团队研究的优势，保持对公司基本面的持续有效跟踪。数据追踪系统，梳理出重要的趋势节点，进而佐证数据和投资逻辑。风起于清平末。过去，我们在很多个股的研究中都看到了这一点。一些早期的数据变化已经给出了后续的投资指南。
良好的投资机会可以摆在桌面上
朱昂：您刚才提到要把握时代的成长股，那么您是如何把握时代的呢？
张扬 现在很多投资人都提到，投资要有时代感。我想这就是长期投资经验总结带来的理解。投资之初，我也很喜欢彼得林奇的“翻身”，勤奋的投资者可以发现隐藏的机会。但经过十多年的投资经验，其实我们发现好的投资机会不在石头底下，而是在桌子上。
这里所说的时代，是指经济生活本身的特点。改革开放40多年来，经济更加繁荣，人民生活不断升级换代。为此提供服务的公司的运营继续受益。
同时，时代成长股是“显性学习”，不在抽屉里，而是放在桌子上，关键在于是否有开放的心态去学习。投资者真的很喜欢“翻盘”找公司，但如果对投资组合做归因分析，就会发现大部分投资收益都来自进入公众视野的长期成长股。
朱昂：投资者一般不喜欢高位的股票。你怎么看？
张扬对于长期成长股的机会，显然不需要投资者从成长之初就买入。往往股价多次上涨后，我们仍然可以研究这些公司，而不是排除它们。有一个非常令人印象深刻的例子。一只在 2016 年 4 月经历熔断的酒类股创下历史新高。按照行业轮动的角度来看，应该在那个时候卖掉。这是正确的。但其实回过头来看，这种高低切换是不合理的。
十多年前，我还在做研究的时候，经常听到投资人讨论买白酒水龙头还是买二线白酒。彼时，白酒龙头上市后涨幅巨大，不少人觉得应该买入收益较小、估值较低的二线白酒股。但随着时间的推移，茅台的涨幅与五粮液的涨幅相差很大。
A股市场历来具有强烈的博弈性。投资人简单地认为别人投资股票成功了，我不能拥有，因为这是给人坐轿。在我看来，这个想法不是拥抱企业增长，而是玩游戏。