顺便说一句，在分析和研究基金董事的过程中，我发现有一类基金董事很容易被大家忽视。 简单来说，就是基本上“不显摆”的人，每年的成绩也不是很高，但是年年都不错。 它们都可以跻身同类产品的前 1/2 之列。
例如：
其实这款产品每年的表现都不算突出，但是表现的稳定性和持续性还是相当不错的。 多年来积累的看似“平庸”的业绩，效果如何？
我们来看两张图片。
上图是该产品与同期沪深300指数、中证股票型基金指数（930950.CSI）的对比。
从图中可以看出，这款名为中信逆势策略的产品不仅常年跑赢沪深300，而且还大幅跑赢中证偏股基金指数。
上图是中信逆势策略与同期全市场偏股型主动基金（股票仓位占比低于60%）的年化盈利/区间最大回撤对比图。
从图中可以看出，年化收益后，无论是年化收益率还是最大区间回撤维度都能跑赢该产品的基金仅有7只。
也就是说，像工业逆向策略这样看似“平凡”的基金广发核心精选股票，也是值得我们长期投资时值得关注的产品类型。 这大概就是投资中“俗话说得好”的意思。 一个解释。
那么明天我们就来介绍一下管理这个产品的基金总监，产业基金价值投资部的程坤。
1、自下而上、反向布局的常年价值玩家
按照惯例，我们先来看一下网上整理的一些基金董事的公开信息。
从工作履历来看，成坤拥有美国杜伦大学金融硕士学位，曾任第一成都期货有限公司研究员。2007年加入中信基金，现任国际业务部研究员中信基金研发部、基金总监助理。 拥有A股及蓝筹投资研究背景。 担任研究员期间，覆盖TMT、消费、机械、汽车等行业。 2014年9月起兼任公募基金总监。 拥有17年期货行业从业经验、10年公募基金管理经验。
先后担任中信逆势策略、广发核心精选、广发优秀企业精选、广发行业领先等基金总监。 截至2023年3月31日，管理基金总规模68.91万元（数据来源于基金定期报告）。
从投资理念来看，成坤是一位常年价值投资者。 他从企业价值出发，追求常年回报。 他把炒股当做炒股本身，严格遵守安全边际原则，力求炒股能建立常年护城河的优秀股票。 企业。 从选股上可以看出，安全边际和公司长期价值是成坤考虑的两大核心激励因素。
具体到投资组合管理层面，成坤淡化时机，主要自下而上选股，注重对公司长期价值的分析。 在行业层面，他将保持适度的行业多元化，在此基础上增加投资组合外资产的相关性风险，帮助投资者更大程度地规避单一行业的风险影响。
从历史持有的类型来看，成坤的投资风格介于深度价值和成长价值之间，是比较标准的价值投资风格。
2、所经营产品常年业绩优良，超额利润明显。
我们对基金总监有了基本的了解之后，我们再来看看他对基金的管理情况。
这里我就以他管理的代表产品——广发逆向策略（000747）为例进行讲解。
兴业逆向策略成立于2014年9月4日，成坤从成立之初就独立管理该基金8年多。
从利润率来看，该基金在成坤管理期间（2014年9月4日至2023年4月21日，下同）的总利润率为204.87%，相当于年化利润率为13.78%。
从风险控制的角度来看，该基金在成坤管理期间的最大回撤为-37.62%。 此次最大回撤发生在2015年股灾后的股市大调整期间。
由于基金董事任期比较长，下面看一下沪深300的表现：
虽然兴业的逆势策略并未完全对标沪深300指数（基金业绩比较基准为：沪深300指数*50%+中证全债指数*50%），但依然不妨碍其能够在不同市场下运作状况。 关于跑赢沪深300指数的事实：
在市场相对强势的时候，该组合在大跌第一阶段和白马蓝筹股第三阶段，实际上没能跑赢沪深300指数，但也跟上了大部分跌幅； 自2018年以来，该组合在主导市场增长的第五阶段以及2022年10月底以来的回调期间跑赢了沪深300指数，显示出该组合强大的挤压利润能力。
当市场相对疲软时，无论是2015年股灾后大调整的第二阶段，还是2018年主要的第四阶段，还是2021年初到2022年底的第六阶段，投资组合的上涨可以说比上海、深圳要大很多。 300指数同期下跌（至少能跑赢大盘10点以上），可见该组合具有很强的压制能力。
而这也是这款产品最大的特点。 无论市场牛市还是熊市，都能稳定地从市场中获取超额利润，投资风险收益比高。
这从其每年的业绩也可以看出：
该组合历史上共有8次完整年度表现仅2017年跑输沪深300指数，其余7年均大幅跑赢沪深300指数，其中自2018年以来连续5年（2018-2022年）跑赢沪深300指数，业绩稳定性较高。
3、成坤的投资方式：价值投资、反向布局、深入研究、长期主义
本部分我们继续以光大逆向策略为例，结合其历史仓位数据，具体探讨成坤如何投资。
这个表格包含很多信息：
首先，从大规模资产配置来看，成坤基本不做仓位择时，常年保持稳定的高仓位操作。
产业逆向策略为灵活配置基金，基金协议规定其股票持仓比例为0%-95%。
在实际投资中广发核心精选股票，该投资组合从2015年三季度到2017年三季度大幅减持股票仓位，这一建仓时机甚至使得该投资组合在下半年开始的大幅调整期间保留了部分股票市场2015年上半年股灾带来的利润，2016年也实现了正利润率，但另一方面，也是2017年投资组合跑输大市的主要原因。
成昆对这段时期进行了深刻的反思，并明确表示自己的能力圈是选股而不是选仓时机。 2018年之后，他基本不再做位置计时，大部分时间都维持在90%以上。 高仓位操作仅在2021年Q1-Q3和2022年Q1市场相对疲软的情况下高于90%，但最低为83.57%。
最新2023年季报显示，其股票仓位为94.55%。
其次，投资组合在行业配置上相对分散且均衡，个股集中度较高。
担任研究员期间，成坤涉足TMT、消费、机械、汽车等多个不同领域。 他的投资主要配置在消费、制造、周期、TMT等行业的蓝筹股。 相比之下，他投资了金融、房地产、医药、生物等行业。 配置比例较低，从未配置过军工等蓝筹股。
总体来看，行业层面的投资组合配置相对均衡且分散，单一行业的配置比例基本不超过20%。 2018年以后这一点更加重要。
同时，投资组合也会在蓝筹股内做一些轮动。 比如，2022年中报显示全部持仓，其前三大蓝筹股分别是汽车、基础化工、纺织服装。 这在2023年最新季度报告中有所体现。
事实上，如上所述，成坤的投资是基于企业基本面自下而上的选股，较少从自上而下的维度进行行业配置。 也就是说，组合在行业层面的特征更多，这可能是其自下而上精选个股的最终体现。
在行业均衡分散的基础上，其持股相对集中，持股集中度（前十名持仓占基金净值的比例）较高：
从上图可以看出，其持仓集中度常年保持在较高水平，2018年以来平均持股集中度为66.37%。 2023年最新季报显示，其持仓集中度为66.34%。
这从投资组合的核心持仓数量（权重超过1%的持仓数量）也可以看出：
从上图可以看出，投资组合平均核心持仓数量“仅”在17只左右，而2022年中报显示，核心持仓数量为17只。
这里需要说明的是，成昆之所以敢增持股份，本质上在于他对公司的深入研究。 除了关注公司的品质之外，他还会定性地研究公司的核心竞争力、护城河以及长期的企业价值。 根据与公司实际管理人员、控制人同级，与企业家平等讨论公司长远发展、企业战略选择等深度问题。
第三，投资组合偏向价值风格，估值风格相对均衡，投资风格稳健。
前面提到，成坤在深度价值和成长价值之间有比较标准的价值投资风格，所以整体投资组合自然更加价值化。
从估值风格来看，投资组合包括大中小盘股，相对均衡。 不过，我认为投资组合所呈现的估值风格也是其选股的结果。
作为价值投资的支持者，成坤坚持常年主义，相信常年创造价值的企业家。 在不存在严重低估或负面问题的情况下，他高度信任企业家，给予他们充分的时间创造价值，这体现在投资组合中。 水平是持有期限比较长。
这只能从它的换手率上看出来：
抛开2015年投资组合的高换手率，自2016年（尤其是2018年）以来，投资组合常年保持较低的换手率。 除了季度前十个股的留存率较高，且增持时间较长，投资风格极其稳定。
此外，成坤在投资上具有显着的逆势特征。 每一次投资都是基于独立思考。 他希望通过独立判断，找到被市场忽视的优质资产，不追逐热点。
4、备受机构投资者追捧，内部持股比例高
常年业绩突出稳定，成坤管理的多款产品深受机构投资者追捧：
上图数据来自成坤管理的几款偏股产品2022年中报。 报告显示，他管理的多家产品机构都有一定的持股比例，这说明机构投资者对他的认可。
说到这里，明天的文章就差不多结束了。
最后我想跟大家分享一下他在谈价值投资时的一个看法。 我觉得很有道理，所以分享给大家，并结束这篇文章：
“这个社会正在发生变化，思考优秀的企业家如何选择策略、建立组织架构、适应社会环境，才是价值投资者真正关注的焦点。”
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