1、【绝对低估】万科：说起5000亿市值的逻辑，“地产猫”也是茅台
2、【重估】定制家具：消费属性逐渐显现，长期估值体系将重构
1、万科：谈市值5000亿的逻辑，“地产猫”也是茅台
在各种“毛”不断创新高的背景下，地产龙头万科仍在区间震荡。
事实上，万科已经是地产万科，市场估值体系还没有修改。经历了“多元化-地产-地产相关多元化”的探索过程。
万科估值恢复期盼已久，应该不远了。
一、逆势扩张势头出现
2月4日，公司发布了1月份的经营情况。2021年1月，公司实现合同销售面积398.6万平方米，合同销售额714.7亿元。1月新增开发项目17个，总建筑面积280.7万平方米，待交价款162.73亿元。
1月，征地面积和征地金额同比+303%/+411%，预计21年征地积极扩大。征地面积占销售面积的70.4%；征地均价占销售均价的38.8%。
考虑到公司财务状况稳定，融资成本低，三条红线仅略高于前期负债率一档，总体上三条红线可能更有利于公司实现更好的发展格局，预计公司今年也会更加积极地扩张。
2. 物业、商业、物流、长租，多元化业务开花结果
万科居地产行业第一，社区、商业、城市空间三驾马车，2020H1营收67亿元（+27%），预计20年营收129亿元（+27%） 2017-19 上半年。+26%）；20H1末将布局101个城市，签约面积6.8亿平方米。
印力开业规模居行业第二，拥有商场100余家，在手面积900万平方米；20H1商业收入为30.5亿元（+0.3%）。
万维物流行业排名第二，仓库规模1100万平方米；20H1 收入为 8.3 亿元人民币 (+37%)。
港口公寓规模居行业第一，在售18.5万套；20H1收入为10.5亿元。
公司多元化业务快速增长，行业领先，未来估值可观，将进一步推动万科的长期可持续发展模式。
3、Alpha能力或推动二次大发展
近年来，公司的一系列动作或反映了对主业的重新聚焦，公司的阿尔法能力或将推动二次大发展。
围绕“城市服务运营商”中心发展多元化业务，在巩固住宅开发主业的基础上实现业务拓展。其中，物业服务通过城市空间物业提升内在价值；长租公寓、商业地产、物流地产等业务在REITs和资产证券化的推动下开辟了新的前景。
近年来，公司在多元化探索上取得了进展和改革，推动了中长期战略的进一步明确。在即将到来的“管理红利时代”，公司的阿尔法能力或将推动二次大发展。
四、投资策略
万科作为优质周转的典范，无论是前端（待开发）还是后端（在建和未售），周转效率都很高，基本具备造血功能，而不是靠周期来换取账面利润. 近年来，公司的一系列动作或许都体现了对主业的重新聚焦万科地产股票代码，在行业即将全面走近的“管理红利时代”，公司的战略明晰和阿尔法能力或将推动二次大发展。
招商证券继续看好公司中长期价值，短期经营或向好，维持“强烈推荐-A”评级，目标价38.3元/股。
五、风险提示
征地力度低于预期，落户规模低于预期，销售增速低于预期。
2、定制家具：消费属性逐渐显现，长期估值体系将重构
一、2020年业绩预测超预期，Q4表现良好
受益于传统零售渠道的稳健发展以及散装、包装、电商等渠道业务的快速增长，欧派家居预计2020年实现净利润2.02-22.1亿元（+10%-20 %同比），其中Q4同比+24%~64%；索菲亚预计2020年实现净利润1.13-12.4亿元（同比+5%~15%），其中Q4同比+21%~52%；2020年金柜回归。母公司净利润2.9亿元（同比+21%），其中Q4同比+31%；沃乐家预计2020年实现净利润61603-7700.4万元（同比+40%~50%），其中Q4同比+31%。68%~96%。
2. 专注如何改善空间几何？
我国定制家居行业竞争激烈，集中度低。2018年，CR5仅为10.3%。排名前五的企业分别是欧派家居（4.0%）、索菲亚（2.5%）、尚品家居（2.3%）、智邦家居（0.8%）、好莱坞（0.7%）。
细分市场也比较分散。2019年我国橱柜市场行业CR5为16%，衣柜行业CR5为35%。对标海外国家，欧洲橱柜行业的CR5早在2015年就已经达到35%万科地产股票代码，韩国橱柜市场的CR3在2016年已经达到69%。假设以韩国定制橱柜市场CR3为天花板，那么中国市场CR3仍有55%左右的提升空间。
三、投资策略
申万宏源认为，目前家居企业受后房地产周期制约，整体估值偏低。例如，软件赛道的两家龙头企业顾家家居2021年估值为28X，民华控股2022财年估值为26X。部分定制家居标的估值优势突出，索菲亚（2021年估值20X）、智邦家居（2021年估值19X）、金厨柜（2021年估值15X）。随着零售家居股消费属性的逐步显现，长期估值体系也将被重构。
四、风险提示
疫情卷土重来的风险、竣工后补偿不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。