招商银行（600036）是众多白银爱好者的首选银行股。在他们眼里，招商银行有最好的股票、最好的公司、最好的服务。
不过招行股票，该机构也有招商银行的超级粉丝，而中金公司（全称）就是超级粉丝。
2月19日，中金公司发布了一份研究报告《招商银行(600036)：2025年的想象——市值可达1.8-3.2万亿元，隐含18-32%的内部收益率》，震惊了很多人。32,000是当天招商银行。股价和400%的市值相当于2.5贵州茅台、2中国平安、2中国建设银行。
一年的股价很难预测，但能看到五年，并准确计算出市值和股价涨幅，却是相当神秘。老鱼财经看了研究报告的大致内容，觉得理由不是很充分，没有说服力。分享给大家，仅供参考：
总结：招商银行A/H股股价自2015年初以来累计上涨152%/170%，分别跑赢沪深300和恒生指数117个百分点和152个百分点。从5年的角度来看招商银行的业务结构和财务资源，我们认为三大因素将进一步提升股东回报。5年后其市值保守将达到1.8万亿元，乐观条件下为3.2万亿元，考虑分红后买入并持有的5年IRR区间为18-32%。
三个原因：
1、收入稳定增长：高资本内生力稳定贷款增长+非利息收入占比提升。
贷款增长平稳。即使在 2019-25 年度股息率每年增加 2 个百分点，招行的留存资本也可以支持目前 10-11% 的年贷款增长率并增加市场份额。由于新增信贷主要分配给零售线，利差收窄的压力相对较小。
二是非息率上升。
2018年，招商银行非利息收入占其收入的35%。资产管理和信用卡业务是未来改善的主要动力。随着资管获客和产品创造能力的提升招行股票，以及信用卡资源的持续增长，我们预计2025年非利息收入占比将提升至39%。
3、效率大幅提升：金融科技提升成本控制+信贷成本从高位回落
金融科技贯穿招行经营的各个条线，全面提升获客、运营、费用和风险管控能力。虽然技术投入强度仍将保持较高水平，但技术有利于加强对其他费用的控制。我们预计成本收入比将稳定在 32-33%；考虑到招行拨备充足、零售业务占比以及风控能力不断提升，我们预计信贷成本将从2019年的1.48%逐步下降至2025年的0.75%。
四、估值提升可期：ROE提升+对标全球估值体系
招商银行收入稳定，效率和派息率有所提高。我们预计 2025 年 ROE 将达到 18%，估值溢价有望扩大。保守地说，按照目前的PB和ROE回归拟合和溢价率测算，招行2025年PB估值下限为1.56倍，对应市值1.8万亿元；
在无风险收益率下降的背景下，我们预计招行稳健的经营和高盈利将继续吸引中长期资金，尤其是海外资金。与全球大型银行的估值相比，2025年招行PB估值上限可达2.75倍，对应市值3.2万亿元。
盈利预测和估值：盈利预测保持不变。目前招银 A/H 股的市盈率为 1.4x/1.3x 2020e PB。我们采用三阶段股息贴现模型对招商银行进行估值。基于上述中长期ROE假设，我们将第二阶段（稳定增长阶段，2023-2037年）的平均ROE假设提高至16.1%，获得招商银行A股。目标价51.00元，对应2.0x 2020e PB，上涨空间41%。H 股目标价为 57.00 港元，对应 2.0 倍 2020 年市账率，上涨空间为 44%。维持跑赢行业评级，推荐为行业首选。
风险：零售客户获取弱于预期；信贷成本下降幅度小于预期。
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