我已经很久没有写过 Snowball 的股票了。今天和小伙伴们聊了聊，如果真要在互金的四大金王中选两个，分别是$恒生电子（SH600570）$$东方财富（SZ300059）$$同花顺（SZ300033）$和金证，我应该选择哪两个？我个人的建议是东财和恒生。选择东彩有两个主要原因。一是相比同花顺有券商牌照，二是创业板龙头。如果创业板像现在这样继续上涨恒生电子股票，这波空置机构可能会争先恐后地筹集资金。
选择恒生电子的理由比较简单。一方面，其市场占有率在泛资管机构中超过85%，处于绝对领先地位；我绝对不碰雷暴公司。
恒生业务主要包括资产管理业务（O系列，主要功能为股票交易、新股认购、债券交易等）、UF系列（经纪业务，主要功能为证券交易及结算等）、TA系列（财富管理业务，包括资产管理平台、产品募集平台等）。
从业务结构上可以发现，恒生的表现应该与整个市场的成交量有显着的正相关。拉取数据后，我的猜想得到证实：
如上图所示，恒生销售额与全A成交量正相关，R平方达到0.6。
在这里，我用相对估值法中的P/S，为恒生电子计算了一个非常粗略的估值区间，因为电脑不是我的专长，我贸然使用DCF的结果是一个华丽但不实用的废话。如果你觉得我的推算逻辑有问题，可以回复我们一起讨论。
上图是我下载的恒生电子收入和全A交易量的数据。如图所示，除了每年Q4会有正常的脉搏（2B业务应收款在Q4结算），其他三个每年的季度收入占比都比较均衡。但是如果你将收入除以该季度的全A量，你会发现这个比率是相对平衡的。中位数比率为 0.54%。
假设1：恒生营收/全A交易量的历史中位数为0.54%，我们假设今年第一季度该比率为0.5%。
今年1月All A成交量为360笔，截至2月21日成交量为729笔。为估值谨慎恒生电子股票，我们假设为2月全月成交量。上周回顾市场时，我提到市场资金之间的博弈会一直持续到年报出炉，所以交易量不会下降太快。我们假设 3 月份的成交量从 2 月份下降 20% 至 583 台。
假设2：谨慎估计，All A一季度成交量为1672.4。
基于以上假设，我估计恒生今年一季度的营业收入为1672.4（全A交易量）*0.5%（营业收入/全A交易量）=8.36亿。
假设3：今年Q2、Q3、Q4收入/交易量为历史平均水平
也就是说，Q2、Q3 和 Q4 的收入/交易量分别为 21.7%、21.61% 和 41.42%。在我们测算Q1营收8.36的基础上，Q2、Q3和Q4的营收分别为11.89亿、11.84亿和22.69亿。由此计算，全年营收为54.78亿，Wind的共识预期为42.05亿。
接下来，我们将讨论PS。2006年牛市期间，恒生电子PS升6倍，2015年牛市PS升8倍。因此，虽然听起来有些夸张，但一旦牛市来临时，恒生电子的估值确实属实。会有6-8倍的提升。
由此，最终估值表如上。市值数据为2019年2月21日的数据。在悲观假设下，即Wind一致预期42.05亿*15年后，牛市平均底部10倍，恒生电子估值应为420.5亿，较21日市值折让3.72%；相对中性情景下，即Q1计算出的营收54.78亿乘以本轮PS底部的11倍，估值为602.58亿，与21日市值相比仍有37.98%的涨幅; 最乐观的情景，也就是真正的牛市要来了，按照之前的底部估值*8倍来计算，恒生电子有10倍的空间。