一、2020年上半年：医药上市公司二季度经营回暖
一、2020年二季度上市公司整体经营回暖
2019年受一致性评价、临床试验费用增加、研发经费增加、批量采购下药品降价等因素影响。行业收入和利润增速放缓。2020年一季度，受新冠疫情影响，行业收入和利润快速下滑。第二季度，经营有所恢复。截至2020年半年报，上市公司营业收入同比下降2.29%；母公司净利润同比增长10.62%。
2、细分领域：医疗器械、原料药、医疗服务整体表现良好
从各财报期上市公司营业收入同比增速看，2020年上半年化工原料和医疗器械子行业实现营业收入正增长，医疗器械板块实现了快速增长。
从各财务报告期扣除不存在公司后返还母公司的净利润同比增速来看，化工原料、生物制品、医疗器械、医疗服务、医药业务均实现正值- 2020年半年报同比增长；其中，医疗器械收入和扣除不可退还原材料和化工原材料后的净利润同比增长明显快于上年同期。原料药的繁荣主要是由于药品的刚性需求；医疗器械板块的爆发，是由于新冠疫情爆发带来的需求快速增长。
从医疗服务板块来看沃华医药股票，一方面，新冠疫情检测服务的毛利率较高。在整体医疗服务收入同比下降的背景下，其扣除后归属于母公司的净利润同比增速已基本恢复至上年同期水平.
从医药业务板块看，2020年上半年医药业务板块扣除非盈利后归属母公司净利润同比实现正增长，主要与缓解国内YQ二季度后。
从生物制品板块来看，疫苗公司在扣除不存在的净利润后对上半年生物制药板块的增长做出了贡献。由于疫苗企业受新冠疫情影响较小沃华医药股票，部分疫苗企业上半年发放的批次同比明显增加。实现性能的大幅提升。
中医药板块政策压力依然明显，上半年表现较为分化；化学制剂板块受到整个疫情的影响，就诊人数下降，导致整体销量下滑，而量量采购政策也压缩了制剂的盈利能力。
3、二级市场全面反映上半年各子板块经营情况
从医药二级市场走势来看，2020年上半年医药生物指数走势明显强于沪深300，化工原料板块、生物制品板块、生物制品板块表现明显强于沪深300。医疗器械板块明显强于医药市场，相对市场增长50%-80%。医疗服务板块与申万药业大盘基本同步，化学制剂、中药、医药业务板块走势弱于医药市场。
2、期间费用率状况：销售和财务费用率双双下降，管理和研发费用率上升
从上市医药企业财务费用率看，疫情期间，根据银发[2020]28号文，中国人民银行通过专项再贷款向金融机构提供低成本资金，支持金融机构在提供与防疫直接相关的重点医疗物资。对生活物资生产、运输、销售等重点企业提供优惠利率信贷支持。重点企业名单由国家发改委、工信部确定，多家医药企业入选上述名单。对于列入支持名单的企业，地方金融机构主动发放防疫专项贷款或增加信贷，对银行过期贷款续展或自动展期也更有保障。由于专项贷款资金利率偏低，上半年医药上市公司财务费用率有所下降。
从上市医药公司的管理费用率和销售费用率来看，疫情下，部分急需产品需求旺盛，销售费用率有所下降，如医疗器械、血液制品等领域。销售费用也减少了。管理费用率高于上年同期，主要是在收入下降的背景下，固定资产、人员工资等经营成本没有下降。因此，整体行政费用率上升。
从上市药企研发费用率来看，新冠疫情的爆发让各家药企意识到新药研发的重要性，纷纷加大新药研发力度，研发费用率有所提升. 从A股CRO上市公司的表现也可以看出，大部分CRO公司上半年归属于母公司的净利润增幅均在30%以上。其中，兆研新药上半年实现营收同比增长97.82%；扣除非独占收益后归属于母公司的净利润同比增长121.64%，主要是新冠药物研发速度加快所致。
3、随着YQ的缓解，所有医药子行业的ROE在二季度有所回升
从上市药企的ROE走势来看，一季度受新冠疫情较为严重的因素影响。2020年一季度各子板块ROE均有不同程度下滑，2019年医疗服务板块影响明显。二季度随着疫情缓和，各子板块ROE有所回升在不同程度上。其中，化工原料药和医疗器械的ROE水平高于医药板块整体水平，医疗器械板块的ROE已恢复至疫情前水平。
从杜邦的拆分ROE可以看出，在疫情导致信贷宽松的背景下，企业杠杆率的提高导致资产负债率上升。二季度，公司净资产周转率和销售利润率双双上升。
4、经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重上升主要是销售收入下降所致
二季度，随着国内疫情的缓解，上市药企经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重也有所回升。这一比例高于去年同期。周转率和存货周转率同比回升，但均略低于上年同期。因此，我们认为，疫情影响下企业收入下降是影响经营活动产生的净现金流量占营业收入比重上升的主要因素。
五、细分行业投资机会分析
在批量采购已成常态的背景下，我们判断仿制药领域的利润空间将受到挤压，出口将受到中美关系不确定性的影响，中国不会出现重大投资机会。未来。毛利水平也会随着批量采购的推进而下降，短期投资机会不多。长线建议关注国药控股（600511）、上海医药（601607）等龙头企业；药房关注四大龙头企业：大参林（603233）、益心堂（002727）、老百姓（603883）、益丰大药房（603939）。医疗服务行业受疫情影响存在一定的不确定性。如果第四季度疫情不再复发，医疗服务业有整体投资机会。医疗器械板块，随着下半年疫情缓和，收入和利润增速可能放缓。长期来看，加速国产化替代是大趋势，具有长期投资价值；生物制品板块重点关注疫苗和血液制品领域的上市公司。，这两个领域都处于繁荣的上行周期，具有长期投资机会。其中，流感疫苗在三季度迎来消费旺季，有望对下半年业绩有所贡献。四季度的投资机会更大。建议关注相关领域的龙头企业，
此外，我们认为化工原料、创新药产业链、中医药等优质企业仍有长期投资机会。下面将从财务和估值分析的角度，自下而上寻找这些领域的一些投资机会。
1、从财务数据中挖掘化工原料投资机会
化工原料需求相对刚性。近年来，由于环保政策收紧、相关审查和一致性评价等因素，原料药企业也在进行整合。考虑到化工原料的企业属性与化工行业相似，我们将通过毛利率、ROE、净现金流、库存周转率、研发率等指标对化工原料药企业进行筛选.
1.1。毛利率对比分析
原料药上市公司整体毛利率较高。近五年平均毛利率排名前十的企业分别是华源生物、奥翔药业、广济药业、一帆药业、新诺瓦、海源。湘药业、金大威、新和成、健友股份、富湘药业主要集中在维生素、肝素、原料药和制剂为一体的上市公司。
1.2. ROE分析
近五年平均ROE排名前十的原料药企业分别为新诺和、福祥药业、威尔药业、奥翔药业、健友、金达威、一帆药业、斋藤生物。、广济药业、山河药业。其中，资产负债率较低的公司的ROE主要由资产周转率和销售利润率贡献，即山河药业、建友股份、威尔药业。富翔药业、奥翔药业和广济药业较高的ROE部分是由于较高的资产负债率。
1.3. 经营活动产生的现金流量净额分析
近5年，经营活动产生的平均净现金流量占营业收入的前十位的原料药企业分别是花园生物、新和成、奥翔药业、金达威、一帆药业、复翔。药业、海翔药业、永安药业、尔康药业、盛达生物。其中，近五年营业收入平均同比增长排名靠前的公司分别为：园林生物、金达威、一帆药业、富祥药业、海翔药业、尔康药业。
1.4. 库存周转分析
近五年平均库存周转率排名前十的原料药企业分别是山河药业、永安药业、新诺华、威尔药业、普罗药业、一帆药业、新华药业、浙江药业。，金大伟，广济药业。
1.5。结论
综合以上分析，选择了两个财务指标各方面都非常好的标的，分别是一帆药业（002019）和金达威（002626）。
2、从研发费用占比看上市公司研发力度
除了创新药产业链前端服务领域的优质企业（见表3），一些创新药企业也值得关注。我们对申万化工和医药企业的研发投入进行排名。扣除CRO公司和未盈利公司后，前20名的公司都值得关注。进一步观察这些公司是否花费了研发费用，我们发现微芯生物（688321）、复旦张江（688505）、恒瑞医药（600276）、奥翔药业（603229）、华海药业（600521）等公司的研发费用较高。速度。
3、从财务角度探索中医药板块的投资机会
过去几年，中药受到佐剂限制、中药注射剂等因素的影响。板块整体盈利能力较差，2020年上半年业绩分化。目前，国家政策鼓励中医药企业发展。该行业存在一定的投资机会。建议从以下几条主线关注中药板块的投资机会。1）关注战略布局在化学和生物领域的中药企业；如步长药业、天士力、康贝、中盛药业等；2）关注具有品种优势和消费属性的目标，如云南白药等；3）注意有独家品种，有上下游原材料把控能力，产品研发能力强的公司，我们会通过财务数据筛选出这些公司。首先，拥有独家品种或上下游原材料控制能力的企业，ROE水平相对较高。下面我们将对过去 5 年的平均 ROE 进行排名。研发投入主要从研发率和研发费用率这两个指标进行筛选。拥有独家品种或上下游原材料控制能力的企业，ROE水平相对较高。下面我们将对过去 5 年的平均 ROE 进行排名。研发投入主要从研发率和研发费用率这两个指标进行筛选。拥有独家品种或上下游原材料控制能力的企业，ROE水平相对较高。下面我们将对过去 5 年的平均 ROE 进行排名。研发投入主要从研发率和研发费用率这两个指标进行筛选。
从ROE排名来看，剔除资产负债率较高的公司，并考虑营业收入同比增速，建议重点关注片仔癀（600436）和维康药业（300878）。
研发投入占营业收入比重排名前十位的公司分别是龙津药业、康源药业、以岭药业、特益药业、首仙谷、中生药业、新光药业、亚宝药业、华神科技、沃华药业。上。其中，费用率较高的上市公司为康元药业（600557）和首仙谷（603896）。
6.估值分析，从PE-ROE对比的角度筛选被低估的股票
从估值来看，医药板块PE近十年处于较高水平，近期有所回调，但估值仍高于近十年平均水平。带量采购成为常态，仿制药利润率面临进一步挤压。2015年后，我国创新药进入黄金发展期。未来估值增长将体现行业新格局下的高增长。预计会上涨。考虑到近期医药市场的调整，短期内行业投资评级将下调至“与市场一致”。长期来看，医药板块仍将“强于大市”。
本节我们从PE和ROE的对比中筛选出反差较大的股票，并结合杜邦分析进行量化分析，最终筛选出与公司实际经营状况和PE估值有反差的股票，我们将排名排名前 20 的股票。公司上市（见表16），这些个股未来将有估值修复机会。
