经济观察网记者蒋欣多次提及的综合登记制度，再次在政府工作报告中“正式公布”。十三届全国人民代表大会第五次会议于3月5日上午9时在人民大会堂开幕。李克强总理在政府工作报告中提到，全面推行股票发行登记制，将促进资本市场平稳健康发展。
“综合登记制度很可能在今年推出，具体措施的落实只是一个时间表问题。” 一位私募股权投资人说。
今年年初，证监会主席易会满表示，总的来看，注册制试点达到了预期目标，注册制全面实施的条件已逐步具备。
什么是注册制，为什么要推广注册制，目前注册制试点取得了哪些成果，为什么要推广综合注册制，如何推广，会带来什么变化，可以期待什么? 本文概述了投资者需要了解的六个关键点。
完整的注册系统来了，你准备好了吗？
为什么要全面注册系统？
事实上，不仅在政府报告中提到，综合注册制已经成为资本市场改革的亮点和关键词，也是证监会2022年的重点工作。
1月17日，证监会召开2022年制度工作会议，表示“以全面推行股票发行登记制为主线，进一步推进资本市场改革”。
会上，易会满表示，2021年，证监会将系统总结评估科创板和创业板注册制试点经验，及时发现和解决问题，并回应市场担忧。北京证券交易所成立，注册制试点同步启动。总体来看，试点工作达到了预期目标，全面推行注册制的条件逐步具备。
在更高层面，去年12月的中央经济工作会议提出“做好要素市场化配置综合改革试点，全面推行股票发行登记制”。国务院办公厅近日印发《要素市场化配置综合改革总体方案》，推动各领域要素市场化配置改革举措协同互促。提高不同要素资源组合配置的效率。就资本市场而言，建议在资本要素方面，强化服务实体经济发展的功能。
2020年10月31日，国务院金融稳定发展委员会为此定调：全面落实股票发行登记制度，建立常态化退市机制。
什么是注册系统？
在注册制中，证监会只负责对申请文件的形式审查，对信息披露的合法性和合规性进行审查。在发行条件上，相比以往的盈利能力等存量指标，更看重企业未来成长值、发展前景等增量指标。
注册制试点取得了哪些成果？
※ 2018年11月，在首届中国国际进口博览会开幕式上，上海证券交易所设立科创板并试点注册制一经宣布就备受关注。2019年1月末，科创板及注册制试点改革方案发布征求意见，就科创板注册制试点、发行承销、上市等具体细则向社会公开征求意见安排和交易。3月初，证监会、上海证券交易所正式发布了科创板“2+6”制度规则。2019年7月22日，科创板首批25家公司上市。中金公司数据显示，自科创板试点注册制成立以来，截至2022年1月20日，上市公司已达383家，总市值约5.4万亿元。科创板已成为A股IPO的主力军。2019年7月以来，科创板新股占比35%。
※ 2020年4月下旬，深改委审议通过了《创业板市场改革和试点注册制改革总体实施方案》，标志着创业板市场和试点注册制改革迈出实质性步伐. 2020年6月，证监会、深交所正式发布创业板注册制改革“4+8+18”制度文件。2020年8月24日，首批创业板注册制企业挂牌上市，标志着创业板注册制全面实施。
※ 创业板注册制改革实施以来（截至2022年1月末），深交所共受理创业板IPO申请812家，其中已上市270家；共有311家创业板上市公司接受再融资申请；共受理了12家创业板上市公司的并购重组申请。值得注意的是，创业板IPO的平均上市时间从注册制改革前的约500天大幅下降至300多天。
※ 2021年9月2日，决策层宣布筹建北京证券交易所，北京证券交易所将于2021年11月15日正式开市，距今仅不到3个月。
※ 据Wind统计，2020年A股市场股权融资总规模将达1.67万亿元，其中IPO融资规模达4699.63亿元，创2010年以来新高。其中，科技创新板达到2226.22亿元，占初始融资规模的一半，这也凸显了资本市场对创新的支持作用。
※在退市制度方面，有更严格的规定。2020年底，我国退市新规出台。通过强化退市指标，如在交易类中，将原面值退市改为1元退市，新股连续20个交易日日收盘总市值低于3亿元，提高资本市场企业质量。
为什么要推广注册制？
※ 注册制有利于提高我国直接融资比重，助力资本市场服务实体经济
尽管中国资本市场经历了 30 年的发展，但与西方国家较为成熟的资本市场体系相比，直接融资水平在 14% 左右，远低于直接融资占比较高的海外发达资本市场。超过 50%。完善我国多层次资本市场基础制度建设，进一步优化金融市场结构。从金融支持实体经济的角度看，对于帮助中国实体企业实现高质量发展，促进中国产业升级和经济结构调整，更好地服务国家发展战略具有积极意义。
※ 注册制可提高股票发行效率
注册制改革通过将股票发行的选择权交给市场，可以大大提高资源配置效率，从而提高融资效率。
※ 注册制可以提高上市公司质量
注册制允许市场选择真正有价值的公司，促进优胜劣汰。在注册制下，监管部门加强了退市监管。目前，从上交所和深交所退市的数量相对较少。2011年以来，上交所和深交所的退市率分别在0.3%和0.1%左右，远低于伦敦证券交易所、纳斯达克等国际主要交易所同期的退市率。 Dak（美国）约为 9.5% 和 7.6%。
※ 注册制促进资本市场健康发展
注册制可以很好的规避个体偏差带来的风险，通过“大数定律”提高评价的准确性；此外，也有利于投资理财转型的制度化趋势发展，不断向成熟的资本市场迈进。
※ 注册系统有助于优化监管功能
将审批制度下投资者对发行条件的判断事项转化为更严格、更全面、更深入、更准确的信息披露要求。证监会将审查权下放交易所，监管层回归原来的监管，从根本上改变我国证券市场监管审查的现状，进一步优化证监会和交易所的职能定位。
完整的注册系统将带来哪些变化？
※ 发审效率大幅提升，企业上市进程加快。
审批制下，证监会对发行人进行实质性审查，流程较为复杂，上市周期较长。注册制改革在充分信息披露的基础上，优化了股票发行条件，特别是进一步放宽了新股发行审核，可有效缩短企业IPO审核时间，使企业在资金需要的可以尽快获得资本市场的支持。
※ 高市盈率、高估值难以为继
该发行机制打破了传统的定价机制，市盈率约为23倍，平均初始市盈率分别提高至74倍和35倍。未来，企业在IPO定价方面将面临更多挑战。经市场考验，发展二次融资和股指期货，将引导更多外资和中长期资金进入资本市场，为国内资本市场注入更多新活力。
※ 投资者结构有望改变
注册制的推进与资本市场稳步对外开放相吻合。目前股票注册制，外资持股比例正在逐步放开，这将降低个人投资者的比例。目前，由于我国股市个人投资者占比较高，其投资理性相对较弱，导致投机气氛浓厚，交易过度，市场稳定性不足。逐步放开外资持股比例，充分发挥外资在信息、专业、能力等方面的优势，最终优化市场结构。根据国外资本市场的历史经验，通过注册制资本市场改革，家庭部门的比重将逐渐下降。可以预见，未来我国投资者的结构可能会发生变化，专业机构投资者的比重将会增加。
如何推广注册制？哪些改革值得期待？
在证监会召开的2022年制度工作会议上，提出要以全面推行股票发行登记制为主线，进一步推进资本市场改革。具体而言，坚持登记制度改革“三项原则”，全力“绣花”，为缜密、经商、廉政做好准备。进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，突出主板改革重中之重，加快向发行监管转变，进一步夯实中介“把关人”职责，加强各方合力，推动形成有利于全面实施登记的制度。保障制度健全的市场生态，保障改革顺利实施。同时，要统筹完善多层次市场体系，同步推进基础制度改革和证监会制度建设，继续深入引领资本市场改革。
这也为综合登记制度的推进指明了方向。
回顾科创板、创业板、北京证券交易所注册制试点的改革进程，除了以注册制改革为核心的发行上市制度改革外，监管层进一步扩大和深化发行承销制度、交易制度和持续监管制度。改革措施是一揽子综合改革措施。
虽然细节不同，但体制改革思路基本一致，比如优化审批流程、市场化询价、放宽限价等。
中金公司研究报告显示，综合注册制可涉及多个领域
※ 上市发行审核：上市条件有望多元化，再融资并购重组政策值得期待
在历次改革试点中股票注册制，发行上市部分改革的重点是登记制下各参与者的职能转变。规则调整后，审查机构由证监会转至证券交易所，证券交易所受理相应行业公司公开发行股票。上市申请经审核后报中国证监会备案。同时，前几次登记制度改革试点以信息公开为主，将审查规则、受理、查询、登记结果等环节公开，确保审查公开透明。
可以预见，行业准入更具包容性，上市条件有望多元化。企业上市时间也有望大大缩短。
股票市场巨大，再融资和并购重组制度也是改革的重点。与创业板类似，沪深主板庞大的股票市场也可能成为全面注册制改革的重点，再融资并购重组制度改革相关规则也将出台。
※ 发行承销改革，询价发行市场化水平提高；线上线下发行等详细制度也可能相应调整
在科创板、创业板、北京证券交易所发行系统中，进一步完善市场化询价，突破市盈率上限。随着注册制全面改革，新股发行市场化程度提高，主板发行制度有望优化。目前主板发行定价体系主要包括直接定价发行和询价发行，其中询价发行可向线下投资者初步询价后确定发行价格，但部分公司有发行市盈率限制。
首发比例、战略配售制度等制度细节建设也值得期待。科创板、创业板、北交所的发行制度改革也涉及到一系列细化的制度调整。
在承销商跟投制度方面，沪深主板的具体安排也值得关注。目前，科创板要求所有企业要求保荐人跟投，创业板对部分企业有跟投要求。
※ 交易机制改革：价格波动、双重融资机制等制度安排；投资者适当性管理也值得关注
与主板相比，科创板、创业板、北交所在此前试点注册制过程中均放宽了涨跌幅限制。其中，创业板、科创板新股上市后前5个交易日无涨跌停板，后续涨跌停板幅度为20%；价格限制为上下 30%。目前主板涨停板为[-36%,+44%]，后续交易日涨停板限价10%（ST、*ST均为5%）。预计这种情况会改变。
在融资融券机制方面，科创板、创业板股票自上市首日起可作为融资融券标的。目前，主板融资融券主体需要上市交易3个月以上，且存在一系列量化条件。关注保证金比例、转化率、持股集中度等量化指标可能出现的制度变化。
※ 结合科创板、创业板改革规则和北京证券交易所注册制试点，其他交易系统也可以关注，比如做市商、盘后定价交易、盘中临时停牌、单申报制、价格笼制等是否会在综合注册制过程中也将值得关注。
在投资者适当性管理方面，在构建多层次资本市场机制和从登记制改革向股票过渡的过程中，各板块对投资者适当性管理做出了差异化安排。创业板注册制改革期间，从投资者保护的角度，提高了新的个人投资者准入门槛。科创板和北交所对投资者的门槛要求也更高。在综合注册制的背景下，可以关注主板本身及其他板块在投资者适当性管理方面可能发生的制度变化。
※ 持续监管：公司治理、股东减持、股权激励、退市机制等方面有望出现新安排。
中金公司认为，注册制改革的全面实施有望加强事中事后监管。注册制改革实施后，结合国内外经验，我们认为监管部门可能不再为发行人背书，对公司业绩和价值以及未来发展前景的判断和由投资者选择。与之相辅相成的是，要加强综合监管，特别是事中事后监管。监管制度的安排和严格的执法应确保发行人履行诚信责任，中介机构履行把关责任。
一方面，注册制改革增强了市场包容性，有望让更多企业上市。退市机制改革值得进一步关注。例如，在创业板股票登记制度改革中，设置了三类退市指标，包括交易退市指标、金融强制退市指标和规范性强制退市指标。同时，创业板仍处于退市过程中，无论从执行还是执行上都提出了更严格的制度改进。