2022-09-07 机构：兴业证券 分析师：蔡毅
事件：国投电力发布2022年中期报告。2022H1，公司实现营业收入226.94亿元，同比增长17.58%，归属于母公司净利润23.48亿元，同比增长0.30%。2022Q2国投电力股票，公司实现营业收入116.52亿元，同比增长15.28%，归属于母公司净利润13.1亿元。同比+16.85%，单季度净利润率为20.43%，环比+2.96pct，同比+0.03pct，结合经营数据，我们点评如下：
水电：雅砻江水电价格上涨，净利润同比增长26.42%。2022H1雅砻江水电的主要变化是两河口羊房沟电站产能释放，新增发电量47.12亿千瓦时。此外，受区域电力供需紧张影响，上网电价同比上涨1.87%，带动公司上半年净利润增长。实现利润34.44亿元，同比+26.43%，是2021Q4以来公司业绩持续修复的核心因素。大朝山水电业绩也实现大幅增长，达到4.3亿元，同比增长19.53%。此外，雅砻江水电金冠供电江苏部分电价机制进一步完善，浮动电价确定为“基准底电价+浮动电价”。官方上网电价调整为0.3195元/千瓦时。因此，电价的核心调整因素是江苏地方电价。在火电价格整体上涨的情况下，或有利于进一步提高公司利润。电价的核心调整因素是江苏地方电价。在火电价格整体上涨的情况下，或有利于进一步提高公司利润。电价的核心调整因素是江苏地方电价。在火电价格整体上涨的情况下，或有利于进一步提高公司利润。
火电：锁量涨价，成本高企经营压力有所缓解。三季度发电量回升有望进一步改善火电基本面。公司主要热电子公司国投晋能、国投梅州湾、国投钦州上半年净利润分别为-2.90、-1.66、3000万元国投电力股票，同比均大幅下滑，但公司的整体火电价格同比+26.85。在 % 的情况下，与 2021 年第四季度相比，有明显的修复。展望三季度，国内发电总量有望显着增长，在长协全覆盖的情况下，基本面有望进一步修复。
投资建议：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%的股权。“十四五”期间，公司将新建风光互补储水及清洁能源基地，风电装机容量有望进一步提升。综上，我们调整了公司的盈利预测。我们将2022-2024年归属于母公司的净利润分别调整为63.44亿元、68.43亿元和72.91亿元，同比分别+160.3%、+7.9%和+6.6%，对应于9 月 6 日收盘价。PE 估值分别为 13.6 倍、12.6 倍、11.8 倍。
风险提示：动力煤价格大幅上涨，原材料价格上涨，风机和光伏组件成本增加，市场化交易导致电价波动风险，宏观经济风险
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