我试着用白话翻译这个内容：
有的蓝筹不够好，有的黑五类金花；
虽然有些很贵，但我们得看得更远，
拥抱各行业优秀玩家的大腿总是对的；
第二季度我们做得很好，我们抓住了所有应该抓住的机会；
但不能着急吃热豆腐，别老想着个种马；
毕竟，对每个人都好真的很好。未来，我们将戒骄戒躁，继续努力！
免责声明：以上解释纯属示范交银先锋股票，可能充满个人偏见和误解。并不代表基金管理人的全部含义。详见基金经理报告原文。（下同）
除第 4.4 条对基金投资策略和运作情况的分析外，按第 4.4 条公允价值占基金资产净值比例的期末前十名股票头寸明细5.3也可以比较。尤其是看实际的再平衡操作是否如基金经理所描述的那样。当然，由于这个位置数据是滞后的，所以位置调整代码本身并没有太大的参考意义。
03| 趋势投资与价值投资
由于今年一二季度市场风格转换明显且快速，一季度价值风格占据绝对优势，二季度高景气增长风格重新获得估值权优质的。短期业绩与长期确定性之间的巨大差异在季报中体现出来，我们将看到不同风格的基金经理和不同的投资理念的激烈碰撞。
这里我选取易方达基金的张坤和银华的焦伟两位典型基金经理的观点进行对比。
张坤在二季度报告中的主要观点如下：
“疫情过后，随着全球流动性的放松，全球股市大幅上涨。对于一些被市场认可的具有长期空间的行业（科技、医药、消费、新能源）优质公司——长期增长，除了业绩增长的驱动力外，估值也得到了显着提升。面对越来越高的市盈率，越来越多的公司通过将公司市值折现回当年来进行估值（如2025年甚至2030年），这似乎是唯一的出路，投资者可以获得可接受的回报水平。
无疑，这样的环境对投资者判断正确率的要求非常高。我们发现交银先锋股票，对于一些公司来说，如果各种假设都满足的话，未来5年他们可能会获得一个折现率或者略高于折现率的回报率，但如果他们错了，他们可能面临30%甚至50%的损失。 %。的股价下跌。在流动性充裕、资本急于寻找高回报领域的环境下，未来几年很多行业面临的竞争水平可能会比过去五年更加激烈。回顾我过去的判断，我发现有很多错误。在我看来，判断未来五年行业竞争格局的难度可能只会增加。综合起来，如果你是对的，你可能只会得到一个平庸的回报率，但如果你错了，你将面临很多损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说，显然是一个艰难的举动。
在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确定性，要么在不那么拥挤的行业，牺牲一点概率，承担更多的不确定性，以获得更好的赔率回报。我经常以这种方式看待投资组合。如果股票市场停牌5年后恢复交易，每家公司可以带来的预期复合收益率是多少。从目前的判断来看，未来几年预期收益率下降可能在所难免。"
我也试着用白话来翻译张坤的观点：
疫情过后，全球股市上涨，尤其是科技、医药、消费和新能源；
但我真的没想到价格会上涨得如此之快。我估计5年这么高的价格后的回报，并不比手里拿着现金好多少。这只是一个正确的估计。万一出现误判，您必须承担损失30%-50%资金的风险。
过去我做出了一些错误的判断，也明白过去几年大家都想赚更多的钱，但事实是，未来很多行业的竞争会比现在更激烈，更难判断。过去五年。我已经考虑过了。A：要么继续拿着这几张票，要么找几个人少的地方试试，反正人多的地方我肯定不敢追。我会继续努力，也请大家降低收益率预期。
作为一个鲜明的对比，我们来看看银华焦伟的观点：
总是很少有企业能够穿越时空创造价值，成长为可持续的参天大树。在它面前，目前的估值只是一株矮草。
对于基金经理来说，更多的困惑来自于他们想要扩大自己的能力圈时的迭代困惑：例如，当他们习惯于用商业模式和临终思维来看待公司的竞争格局时，他们就会错过高增长和低门槛行业的许多投资机会。以同样的思维模式，在芯片设计领域可以找到投资标的，但在新能源领域却错失了所有机会。但拒绝大多数平庸的机会比失去这种投资方式更重要。我们一直认为，只有拒绝平庸，才能找到合适的公司。本着对持有人的信托责任，我们将继续努力，并在追求卓越的道路上继续过五月的路。"
被戏称为“作协调查员”的基金经理焦伟，以敢说敢写、写得好而著称。
我继续尝试用白话翻译焦伟的观点：
我们认为，投资的本质是比较谁的生意更好。按照我们的标准选出来的好公司，不管多贵，我都不会卖；不知道是不是最贵，但只要买对了，未来只是毛毛雨。.
当然，如何保证我们的系统能选对，确实是个问题，但坚决拒绝平庸的公司比拒绝错误的公司更重要；因此，本着对每个人负责的态度，我们将继续坚持自己的道路。我已经尽力了，请关注金主的父亲们。
通过以上白话解读，不难看出，两位基金经理最大的不同在于对市场估值的态度。这两种不同的态度大致可以概括为两种不同的投资理念：一种是价值投资，一种是趋势投资。
当然，我这里用“大致”，意思是价值投资这个词这几年玩的不好。一方面，真正能用知识和行动践行价值投资的人很少。你不是在为自己投资价值。另外，趋势投资本身并不代表不考虑公司内在价值，持有白酒的投资理念也不一定相同。所以，作为普通投资者，基金经理说什么不重要，重要的是怎么做。
张坤认为，目前被高估的市盈率水平，即使估计未来5年以上公司产生的自由现金流，也可能没有足够的回报，这样的折现回报率甚至不如持有现金以获得无风险回报的机会成本。买入并长期持有，前提是当前股价可能低估了公司未来的内在价值，或者当前股价会比持有现金带来足够的复合回报，反之反之亦然。
张坤被认为是最接近巴芒流派的中国投资者。对于具有价值投资理念的基金经理来说，他们较少关注市场情绪，而更多地关注研究公司的内在价值。他们更有信心或更愿意从他们深入研究过的公司的长期盈利增长中赚钱，前提是他们认为当前的市场估值是合理的。他们不擅长或不愿意研究市场风格，但他们对企业的选择非常严格。作为一只基金，它通常表现出极低的换手率，重仓股会以几年为单位长期持有。由于研究的重点，持股的集中度往往很高，相应的波动也可能很大。在这个意义上，价格投资风格的基金经理注定要承受孤独，尤其是当市场风格不符合他选股目标的风格时，比如现在。更何况，正如张坤坦言，对未来的价值判断很可能是错误的。换言之，价值投资需要更多的长期资金支持（如巴菲特的流通股、李璐的家族信托基金、高瓴的大学捐赠基金等）来显示时间复利的威力，这与更短期的情况形成鲜明对比。公共基金。绩效考核的压力与散户追涨追跌的近因效应倾向之间存在着天然的、不可调和的矛盾。比如现在。更何况，正如张坤坦言，对未来的价值判断很可能是错误的。换言之，价值投资需要更多的长期资金支持（如巴菲特的流通股、李璐的家族信托基金、高瓴的大学捐赠基金等）来显示时间复利的威力，这与更短期的情况形成鲜明对比。公共基金。绩效考核的压力与散户追涨追跌的近因效应倾向之间存在着天然的、不可调和的矛盾。比如现在。更何况，正如张坤坦言，对未来的价值判断很可能是错误的。换言之，价值投资需要更多的长期资金支持（如巴菲特的流通股、李璐的家族信托基金、高瓴的大学捐赠基金等）来显示时间复利的威力，这与更短期的情况形成鲜明对比。公共基金。绩效考核的压力与散户追涨追跌的近因效应倾向之间存在着天然的、不可调和的矛盾。) 以显示时间复利的力量，这与短期公共基金形成鲜明对比。绩效考核的压力与散户追涨追跌的近因效应倾向之间存在着天然的、不可调和的矛盾。) 以显示时间复利的力量，这与短期公共基金形成鲜明对比。绩效考核的压力与散户追涨追跌的近因效应倾向之间存在着天然的、不可调和的矛盾。
我没有详细研究过焦伟的个人投资理念，但他真诚大胆的写作风格成功地吸引了我。单从季报的内容来看，他属于趋势投资风格。趋势投资风格的基金经理虽然也关注企业的内在价值，拥有不同的投资框架，但都有一个共同的偏好，即从经济趋势的变化中捕捉投资机会。他们习惯于比较不同行业的景气度，然后选择景气度高的赛道进行中档配置。在具体个股的选择上，更倾向于业绩较好、景气度较好的公司。作为一只基金，外部化通常表现在一定程度的时机和轮换上，和高周转率。在选择合适的市场出口时，超额收益是显而易见的，但同时在市场风格切换时，往往伴随着高位回撤。属于涨起来很爽的那种，跌下来也未必有暧昧。
从这个角度来看，两位基金经理都在秉承自己的投资理念，即使有道歉和真诚的反省，也不改变自己的投资风格，是值得尊重的。需要注意的是，在实际操作中，趋势投资风格和价值投资风格并不是完全孤立的标签（即使是价值投资风格也有低估值和价值成长两个子类别），所以比较常见的情况是很多基金经理会跌两者之间。不同的是，他们关注的是好资产和好轨道这两个要素，对估值（好价格）的容忍度不同。
04| 我们的困惑和选择
经历了牛市和熊市的基金经理的投机和审慎，足以让我们深思。我们普通投资者现在最大的困惑是：
一些长期确定性高的“核心白马股”反正不会涨甚至跌，而一些短期表现较好的高景气轨道（如新能源汽车）明显上涨，未来透支利润几年。可以上去。
当然，我们都明白坚守理念的重要性，但面对我们买入的股票和基金短期内表现不佳的现实，我们都面临着一个无法回避的问题：人性。股市是一群人竞价的结果。对市场风格的极端解读，会无限放大人性的弱点，而这种弱点会转化为短期的市场情绪，进一步影响市场每一位参与者的下一步报价。
如果要追根究底这个问题，其实是无解的。因此，有的人选择顺势而为，有的人选择远离市场深入研究企业的价值，也有的人一直追涨追跌，乐此不疲。每个人都有选择的权利，也必须承担自己选择的后果。
不管是什么风格的投资，都应该有三个共识：
一是要结合自己的能力圈，不懂不投；
二是要结合自有资金的期限，短线投资，不长线投资；
第三，尽量选择符合自己风险偏好和三观的产品，志同道合的人才能长久相处。
具体到基金投资，我个人的想法如下：
1. 股权与债务平衡策略
一套太祖长拳战天下，羁绊必配。例如，像昨天的债券经验那样的大跌要好得多。格雷厄姆的股权-债务平衡策略简单但足够。我是一个普通投资者，做最简单的股票和债券资产配置，继续躺着不动。我的几个投资组合都使用这种方法，但是股票和债券的比例不同。
2.均衡配置
在基数选择上，根据不同基金的相关性进行均衡配置，如大盘与小盘、价值与成长、左右等。典型的例子是葫芦娃3号偏股基金文件夹。我更愿意相信，那些经历过牛市和熊市，拥有稳健投资理念的基金经理，会尽量避开那些没有经历过牛市和熊市，终极风格All in a certain track的基金经理。即使他们的短期表现不尽如人意。不管短期表现有多好。不是我不想相信年轻人，而是我心里相信，让你在工作、生活、投资上什么都占便宜是不可持续的。
3.专注
平衡配置不是胡椒喷雾，会强调。对于有业绩支撑、比较红火的板块，比如新能源板块，我也会适当参与。比如葫芦娃3号组合中，配置了该领域的一只基金：周应波的中欧时代先锋股A，占比最大（20%）。虽然是新能源基金，但一般都是大科技基金。在选股过程中，基金管理人将遵守估值与长期业绩的匹配，从两年内绝对收益最大化的角度优化投资组合配置。我还注意到他会定期动态调整投资组合估值。这样做的好处是我不
真的觉得主动基很麻烦，左手是上证50，右手是中证500，踏踏实实投资指数基也是可以的。
最后，让我们谈谈人性。
另一个影响我们投资回报的重要因素是人性。但是洞察和克服人性有多容易呢？
无论是作为企业的CEO，还是作为普通个人，我都深有体会。
例如，当我的同事说工作太多时，实际上可能意味着工资太低。
老婆说我回家晚了，可能是我不够关心她。如果我相信我的妻子，每天都呆在家里，我相信我的妻子会更恨我。
我们总是习惯于放大当下不满足的情绪，却忽略了我们所拥有的可能是别人的梦想。
无能为力的人，都转向自己；
他的身体是对的，世界回到他身边。
我是这么想的。
从不批评人性，
总是需要慢慢练习。
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