中国网：截至美国当地时间3月18日，美股标普500指数下跌7%，再次触发熔断，美股停牌15分钟。此前，美国股市在当地时间3月9日、3月12日和3月16日三度暴跌和熔断。这是美国股市两周内第四次被吹爆。美股的熔断机制是什么？新冠肺炎疫情是美股崩盘的主要原因吗？它将对全球经济产生怎样的影响？本期节目特邀北京大学光华管理学院金融系副教授王志诚为大家详细讲解。
北京大学光华管理学院金融系副教授王志成
中华网：美股熔断的主要原因是新冠肺炎疫情还是脆弱的经济体系？它将对全球经济产生怎样的影响？
王志成：新冠肺炎疫情在全球蔓延，对全球经济造成了非常严重的影响。世界上几乎所有国家的金融市场都经历了巨大的动荡。美国股市已触发多次熔断。全球股市悲痛万分，市场波动加剧了人们的恐慌情绪。造成这种现象的原因和机制是什么？，我将从以下几个方面进行分析和讨论。
先说一下美股的熔断机制。美股熔断机制起源于1982年标普指数引入3%熔断机制，该机制与2016年中国熔断机制命运相同。由于触发机制设置不合理，在短时间内触发了多个断路器，最终于1983年被废除。
有趣的是，1987年金融市场著名的“黑色星期一”在美国出现，道指单日下跌22.6%，于是在1988年10月19日，新的熔断机制被重置。规定行情跌至7%时停市15分钟，跌至13%时再次停市，跌至20%时停市。该政策实施后，1997年仅触发了一次熔断，而今年3月又出现了多处熔断。事实上，2008年熔断线触发时，并没有停止，因为距离关闭时间还不到15分钟。
为了解读熔断机制和近期美国市场的现象，我们先来看一下近期疫情与市场的大致关系。从疫情的蔓延来看，近期美股标普500指数和道琼斯指数的涨跌可以发现，几个比较大的关键点和股指的比较大的跌幅都有关系为疫情蔓延。这些步骤与它有很大关系。
1月23日武汉封城时，三大股指均出现较大跌幅。随着中国疫情的爆发更加严重，1月31日美股指数再次爆发，随后中国的疫情逐渐得到控制，2月中旬，美股指数攀升至历史新高. 随后，国际流行病开始蔓延。2月24日，韩国新冠肺炎病例单日翻倍，全球蔓延趋势逐渐显现。道琼斯指数和标准普尔 500 指数开始进入下行通道。
目前的几个断路器对应着对应的疫情，意大利的病例激增，二是欧洲国家的病例激增，三是美国的病例增加了比较大的比例。疫情蔓延直接引发系统性金融经济风险蔓延。各国股市暴跌，各种资产甚至避险黄金都暴跌。因此，我认为这次金融市场的动荡主要是由于新冠肺炎疫情的罪魁祸首，其他因素加速并推波助澜。
从经济金融的角度来看，美国股市与美国经济和美国人民的生活息息相关。美国大部分家庭的收入来源都依赖于股市，通过共同基金、企业年金计划甚至自己投资股票等，都参与了股市投资，所以股市在美国与大多数人的收入来源有着直接的关系。另一方面，1970年代和1980年代，美国大力提倡分期消费，普遍形成了先进消费模式。大多数家庭和个人都有借贷和消费的习惯。这一特点影响了美国在疫情面前的行为。
2008年金融海啸后，美国推出QE政策，推动了美股11年来最长牛市。这次牛市的实现，没有重大的技术突破，主要靠的是资金成本低。慢牛的长期惯性，形成了大量的跟投资金和杠杆资金。慢牛的长期维持力已达尾声，11年增速高达4倍，增速远高于同期经济增速。
各项指标已经偏高。即使没有爆发疫情，也可能通过其他方式引发一定程度的调整。但是，疫情的影响是比较直接和直接的美国股票市场，促进了快速的修正和调整。政府的刺激政策正试图挽救下滑。面对选举年，货币驱动的经济发展仍在进行中美国股票市场，因此美国几大股指更进一步，近期多次触发熔断。
从我国目前的情况来看，疫情对交通运输和消费行业的影响已经很明显了，尤其是对第三产业的影响最为明显。美国第三产业占经济的比重高达70%，所以疫情直接冲击是美国股市的根基。
疫情引发的危机，从对整个社会生活的冲击，到消费的放缓，都对经济产生了影响。金融市场是经济的晴雨表，金融市场是对疫情对经济影响的估值和预测。
油价下跌、股市下跌、其他资产下跌，都是受疫情影响，相互关联、相伴而生。国际油价在沙特、俄罗斯和美国之间展开了价格战。受疫情影响，交通、油品消费大幅下降，需求不足导致价格下跌。沙特提议减产，但俄罗斯拒绝了沙特的提议。最终，沙特阿拉伯自己增加了产量，引发了价格战。美国的页岩油是三者中成本最高的，所以伤害也是最严重的。这一结果直接影响了美国近年来制造业和就业的回归。
美国大部分人在面对疫情时都需要节省食物。根据我们上面的分析，大众需要面对的现实是，大部分人没有存款，大部分人还负债累累。可以变现的主要资产实际上是股票。对现金的需求已经转变为对存量资产提现的需求。这反过来又引发了各种资金的赎回需求。
随着疫情的演变和市场的下跌，导致风险准备不足，进一步下跌导致流动性问题。对冲基金和杠杆基金的清算问题再次加剧了流动性问题。这个问题有点类似我们2015年的股市下跌。所以最近我们可以看到，美国政府出台刺激投资计划的时候，并没有阻止市场下跌，提供短期流动性就是刚需许多金融机构和家庭。
流动性不足危机、流动性冲击和风险管理的根源在于风险投资准备不足。美国银行业的大多数金融机构使用 1993 年提出的 VaR 方法来计算机构的风险准备。2008年金融海啸爆发时，VaR计算的风险准备金低估了实际风险。巴塞尔一直在寻找解决方案。
我去年发表了一项研究，解决了这个问题，我的方法也验证了 VaR 低估了风险准备度约 20-30%。风险准备要求的主要作用是限制过渡性投资。一个被低估的风险准备是将市场推向高位。过高的风险准备要求必然会抑制经济的发展。市场的健康发展需要适度的风险准备衡量。
基于以上分析，我对应对市场变化提出以下建议：一是杠杆资金的使用需要限制，需要有相应的负债约束机制；二、系统风险的防范应该和防病毒一样，提高自身的免疫力；第三，风险管理的理念和技术是金融市场的核心竞争力，投资需要准备和储备；四是依靠超发货币带动的经济发展模式不可持续。
（本期人员——责任编辑：裴希亭；后期：张文泉；主编：郑海滨）