2022-01-10 陈浩武对山东药玻进行调研并发布研究报告《医用玻璃龙头、中硼硅及预灌封布局加速》，该报告给予山东药玻买入评级，当前股价为41.32元。
山东医药玻璃（600529）
公司在全国药用玻璃行业处于领先地位，上市以来收入和利润均稳步增长。公司模塑瓶市场占有率超过70%，硼硅产能布局和技术领先，政策推动硼硅渗透率提升，公司有望充分受益。控股股东拟换人，公司与凯旋集团的互动值得期待。
支持评级的要点
收入和利润继续稳定增长，盈利能力不断提升：2020年公司收入将增长14.53%山东药玻股票，十年复合平均增长率为10.5%；归属于母公司的净利润将增长23.06%，十年复合平均增长率为17.5%。公司财务数据稳定，增长稳健。
硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：公司目前硼硅模压瓶产能约5亿只/年，是国内首家攻克生产的企业硼硅酸盐成型瓶技术；公司将于2020年开始部署硼硅玻璃拉丝技术。2021年H1实现自产中硼硅玻璃管；公司拟投资12亿元建设40亿级耐水药用玻璃瓶项目，加快布局中硼硅玻璃管产品。目前国内具备稳定、自主生产硼硅玻璃瓶技术的厂家不多。公司有望实现技术突破，巩固领先地位。中硼硅玻璃的性能优于低硼硅和钠钙玻璃，其成本和附加值通常是低硼硅和钠钙玻璃的5-10倍左右。据医药网数据，目前国内硼硅玻璃瓶的普及率仅为7-8%。未来5-10年，仿制药一致性评价及相关审批政策有望推动国产硼硅产品渗透率达到30%左右。，公司有望充分受益。其成本和附加值通常是低硼硅和钠钙玻璃的5-10倍左右。据医药网数据，目前国内硼硅玻璃瓶的普及率仅为7-8%。未来5-10年，仿制药一致性评价及相关审批政策有望推动国产硼硅产品渗透率达到30%左右。，公司有望充分受益。其成本和附加值通常是低硼硅和钠钙玻璃的5-10倍左右。据医药网数据山东药玻股票，目前国内硼硅玻璃瓶的普及率仅为7-8%。未来5-10年，仿制药一致性评价及相关审批政策有望推动国产硼硅产品渗透率达到30%左右。，公司有望充分受益。仿制药一致性评价及相关审批政策有望推动国产硼硅产品渗透率达到30%左右。，公司有望充分受益。仿制药一致性评价及相关审批政策有望推动国产硼硅产品渗透率达到30%左右。，公司有望充分受益。
控股股东拟变更，进一步互动值得期待：根据公司9月公布的《战略合作框架协议》，凯盛集团将成为公司第一大股东。凯盛集团旗下拥有凯盛君恒等优质药用玻璃企业，具备中硼硅管等技术和产能优势。
估值
我们预计公司2021-2023年营收分别为39.6亿元、46.5亿元、54.0亿元，归属于母公司的净利润分别为650、850、10.3亿元；EPS分别为1.09、1.42、1.74元。初步评级为买入。
评级面临的主要风险
中国硼硅渗透率低于预期，市场发展低于预期，产能建设低于预期，海运费再次上涨，拖累出口。
股票在过去 90 天内被 6 家机构评级，其中 5 家买入评级和 1 家增持评级；过去 90 天平均机构目标价为 47.7；证券之星估值分析工具显示，山东医药玻璃（600529）良好公司评级为3.5星，良好的价格评级为3星，估值综合评级为3星。（评级范围：1 到 5 星，最高 5 星）