作者｜伊斯特兰
头像｜视觉中国，图注：2020年7月24日，第五届中国（广州）国际新能源、节能与智能汽车展览会暨华南车展在广州保利世贸博览馆开幕。广汽新能源爱安V显示
传统燃油车终将被淘汰已成定局，传统燃油车厂商要么转型成功，要么走向灭亡。成功的关键是“一慢一快”：燃油车业务是在慢慢“倒退”而不是“倒塌”；新能源汽车业务快速扩张，抢抓机遇。
2022年伊始，比亚迪新能源汽车积攒了足够的“能量”冲上去，燃油车也完成了历史使命。到9月，在彻底告别燃油车半年后，新能源汽车月销量突破20万辆，标志着比亚迪首次成功转型。
但与德、美、日巨头相比，比亚迪的燃油车基础薄弱，转型路径参考价值有限。相比之下，广汽集团（以及之前分析的上汽集团）更值得关注。
至此，广汽集团更好地把握了“一慢一快”的节奏：
广汽集团最新市值1270亿，“微小利”市值加起来520亿美元，折合人民币3600亿元。全资子公司爱安的销量超过了“魏小莉”的总和。如果能在科创板上市，其市值将轻松超越广汽集团（601238.SH）。
三大支柱
广汽集团通过旗下子公司（包括爱安）及其合营企业广汽本田、广汽丰田、广汽三菱进行整车生产和销售。
“两田”和乘用车企业可谓广汽集团的“三大支柱”。
2022年上半年，广汽总收入（包括联营/合资）将达到2428亿元；合并收入（仅包括子公司）487亿元；而上市公司（作为母公司）的收入仅为2.1亿元。
近年来，广汽“两地”的销售趋势与上汽大众、上汽通用大相径庭：
2018年，上汽大众和上汽通用分别销售206.5万辆和197万辆，合计403.5万辆；
2019年，上汽大众下降至192.6万辆，上汽通用下降至162万辆；
2020年上汽大众降至150万辆，上汽通用降至141万辆；
2021年上汽大众降至125万辆，上汽通用降至133万辆，合计258万辆，比2018年减少145.5万辆！
另一方面，广汽“双天”销量不降反升：
2016年广汽总销量165万辆，合资品牌广汽本田、广汽丰田分别贡献63.9万辆和42.2万辆；广汽乘用车销量为37.2万辆，占集团总销量的22.5%。
2018年广汽总销量达到创纪录的214.8万辆，两个领域分别贡献了74.1万辆和58万辆；广汽乘用车销量53.5万辆，占比24.9%。
2021年，广汽将创下214.4万辆的纪录丰田汽车标志，本田将贡献78万辆，丰田将贡献82.8万辆。丰田将首次超越本田。自主品牌销量44.4万辆（广汽乘用车32.4万辆，爱安12万辆），低于2018年，占比下降至20.7%。
2022年上半年，广汽集团总销量115万辆，广汽丰田再次超越广汽本田，广汽乘用车销量27.3万辆（其中广汽乘用车17.3万辆，广汽永旺10万辆） )，占比提高到 23.7%。
上汽合资品牌的年销售额下降了百万，但广汽的“两个领域”却逆势而上（虽然幅度不大）。在分析这两家公司时，这是需要注意的。
不过，广汽集团也有“不如意的孩子”。
2022年9月23日，广汽集团向旗下“持续经营困难大、现金流紧张”的合营企业/联营企业提供资金支持（通过委托贷款等方式）。其中：广汽菲克因员工安置及后续解雇获得2亿；广汽三菱和广汽日野分别获得10亿和3亿“改善经营现金流”。
2021年，广汽菲克产能利用率不足5%，必须“关门”。另外两个不乐观：2022年上半年，广汽三菱（设计产能20万辆/年）仅售出1.37万辆（2019年上半年为12.1万辆），营收18.2亿，净亏损5.15亿；广汽日野更惨，年营收1.2亿，亏损7130万。
随着广汽三菱、广汽菲克、广汽日野等品牌的下滑，广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车（含永旺）销量占比从2017年的82.8%提升至2022年上半年的98.3%。
除了“三大支柱”，广汽集团的“腾满”已经凋零。
广汽本田稳住阵脚，广汽丰田逆势增长
2021年广汽本田和广汽丰田的销量分别相当于2019年销量的101%和121%。
2021年，广汽丰田将推出凯美瑞中型、第四代汉兰达、塞纳、领尚等车型，年销量82.8万辆，产能利用率超过120%。2022年上半年，新车型销量将进一步扩大，前6个月销量为50万辆，相当于2019年上半年的161%。
2021年，广汽本田将推出雅阁、凌派、奥德赛等中端车型。虽然效果略逊于广汽丰田，但产能利用率仍高达102%。2022年上半年销量为35.7万辆，相当于2019年上半年的91%。
2021年，上汽大众和上汽通用合计销售258万辆。与2019年的354.3万台相比，少了近100万台！
2021年，广汽本田和广汽丰田合计销售161万辆。与 2019 年的 145.3 万辆相比，它的销量增加了近 15.5 万辆。
新能源汽车（尤其是插电式混合动力汽车）敲响了燃油车的丧钟，率先成为油耗较高的中低端车型。日系车将节油“本领”与混合动力车的技术积累相结合，其销量比德系、美系车更顺理成章。
如果日系合资品牌能再“撑”上一两年，等到氢燃料电池大行其道时，其培养了数十年的技术或许能派上用场。
自主品牌盈利能力薄弱
2022年上半年，广汽总收入将达到487亿元。其中，整车制造业务（即乘用车公司自有品牌）营收331.5亿元，成本321.9亿元，毛利9.6亿元，毛利率仅为2.9%。
2017年广汽整车业务毛利112亿元，毛利率高达22.2%；
2018年毛利降至82亿元，毛利率为16.3%；
2019年形势急转直下，11亿元的毛利仅为2017年的十分之一，毛利率为3%（下降13.3个百分点），从未“回头”。
注：自2019年以来，上汽整车业务的毛利率也降至“个位数”，但始终高于广汽，规模是广汽的十倍，毛利润相当可观。2021年，上汽和广汽的整车业务毛利润分别为274亿元和20亿元。
2021年，广汽自主品牌（传祺+爱安）销量44.4万辆，单车毛利约4500元，而比亚迪同期单车毛利达到3.2万元。毛利195亿元，自行车毛利3万元）。
2022年H1，广汽自主品牌销量27.3万辆，单车毛利3500元左右，比2021年下降1000元！
广汽汽车制造（自主品牌）利润微薄，汽车相关业务（零部件制造、商务服务）、“金融及其他”（毛利率常为40%、50%）成为重要的利润来源：
2019年整车制造业务毛利10.9亿元，与汽车相关业务（毛利10.5亿元）基本持平；
2020年整车制造业务毛利9.7亿元，汽车相关业务毛利11.5亿元；
2022年上半年，汽车相关业务（5.4亿）、金融（6.9亿）和利息收入（2.4亿）分别相当于汽车毛利（9.6亿）的56%、71%和25%，总额为车辆业务。152%。
乘用车盈利能力薄弱，爱安干脆“单飞”。艾安把自己“挤”进了新阵营，别说是利润，他也能以更少的损失在人群中脱颖而出。
广汽的“丽子”与“面子”
毛利润（比率）由蓝色虚线表示，费用（比率）由彩色堆叠条表示，营业利润记录为蓝色淹没颜色。
蓝筹公司的毛利远大于各项费用之和，而广汽则相反：
2021年毛利飙升至59亿元，毛利率7.9%；销售费用和管理费用将分别达到43亿元和39亿元，加上研发费用8.3亿元，三项费用之和将达到91亿元丰田汽车标志，高于毛利53%。总费用率为12.1%，高于毛利率4.2个百分点。
2022年上半年，毛利率将降至6.2%，仍比总费用率低4个百分点；总支出将达到50亿元，比毛利高出65.6%。
如果广汽没有将大部分研发投入资本化，总成本会更高。
2021年研发投入51.65亿元，其中广汽将资本化43.4亿元，仅确认研发费用8.27亿元，资本化率高达84%。同期，比亚迪研发投入达106亿元，已确认研发费用80亿元，资本化率为24.8%。
2022年上半年，广汽集团研发投入26亿元，确认研发费用5.6亿元，资本化率为78.5%。同期，比亚迪研发投入64亿元，确认研发费用54亿元，资本化率为15.2%。
2022年上半年，比亚迪净利润为36亿。如果64亿研发投入的65%资本化，净利润将增至48.6亿元，增长35%。
研发投入是“栗子”，净利润是“面子”，比亚迪要的是“栗子”。
广汽的研发投入只有比亚迪的一半，失去了“李子”。通过高资本化率来降低研发费用，“面子”是有讲究的。
利润来自“投资收益”
广汽的毛利低于总费用，那么净利润从何而来？答案是广汽本田和广汽丰田的投资收益。
2015年以来，已经有3个财年净利润大于投资收益：
2016年净利润和投资收益分别为63亿元和58亿元，投资收益为净利润的93%；
2017年净利润和投资收益分别为108亿元和83亿元，投资收益占净利润的77%；
2018年净利润和投资收益分别为109亿元和90亿元，投资收益为净利润的83%；
即使在这三个财年，投资收益仍占净利润的80%。其他四个财年和2022年H1，投资收益远高于净利润：2020年投资收益99亿，净利润仅为60亿；2021年投资收益118亿元，净利润73亿元；2022年上半年，投资收益85亿元，相当于净利润的148%。
没有广汽本田和广汽丰田贡献的投资收益，广汽集团早已因持续亏损而退市。
值得注意的是，广汽的投资收益以现金方式兑现。与投资了这么多公司的腾讯不同，它只能通过在二级市场减持来套现。
例如，2022年上半年，广汽集团的投资收益为85亿元。in.“对联营/合营企业的投资收益”为84.2亿元。现金流量表中“取得投资收益收到的现金”为86.6亿元（未注明来自联营/合营企业的金额）。#家规很好#
“双轮”驱动——节能车+新能源车
广汽新能源汽车的主力军是爱安。
2021年Q1，永旺销量1.8万辆，占广汽新能源汽车总销量的82%；
2022年Q1，永旺销量将增至4.5万辆，占广汽新能源汽车总销量的85%；
2022年第二季度，永旺销量将达到5.5万辆，占广汽新能源汽车总销量的92%。
2021年Q1，新能源汽车销量占广汽总销量的比重将达到4.3%，2022年Q2这一比例将上升至11%。毫不夸张地说，爱安为广汽新能源的“大业”负责自己的能源车。
2021年7月，广汽丰田新能源一期（20万辆/年）建成投产，爱安独大局面将得到改善。
除了新能源汽车，广汽还开发了“广东特产”——节能汽车。
广州有《节能汽车目录》。虽然进入目录的车型不能像新能源汽车一样直接上牌，但中签率却大大提高。普通燃油车第一名难以撼动，节能车中标率可达100%。
毫无悬念，广州《节能汽车目录》的主角是广汽。雅阁、凯美瑞、雷凌、威兰达、豪影、奥德赛等品牌的混动或“双引擎”车型均包括在内。由于不是插电式混合动力，相关车型只能被称为“节能车”，在广州享受“主机”待遇。#地方特色蛮强的#
“双天”在燃油车领域取得了巨大成功，其强大的品牌和技术优势既是财富也是负担。与比亚迪激进的新能源路线相比，燃油车向节能车“渐进提升”是广汽的优势策略。
2021年第一季度，节能汽车和新能源汽车销量分别为5万辆和2.2万辆；2022年Q1节能车销量10.6万辆，仍是能源车销量的2倍；汽车销量5.8万辆，与节能汽车的差距明显缩小。新能源汽车和节能汽车占总销量的33%。
纯电动并非最终解决方案：一是化学电池的能量密度比汽油和液氢差两个数量级；第二，循环寿命比较低；三是锂、镍、钴等资源的可采储量，特别是成本相对较低的开采储量不足；第四，废电池难以大规模低成本处理，不能像废纸、废钢、废塑料一样扔进一定的装置。
作为过渡解决方案，纯电动汽车和混合动力汽车（包括插电式混合动力汽车）在节能环保方面各有优缺点。主张纯电是唯一和最终解决方案的，是那些无法推出混合动力产品的人，比如特斯拉和小鹏。
广汽不可能像比亚迪那样停产燃油车。从混合动力汽车（主要是不是插电式混合动力的所谓“节能汽车”）入手是非常务实的策略。改变。
“妈妈比孩子更有价值”，“两场”攻守兼备，爱安应运而生。广汽集团的投资价值高于其他仍在转型的燃油汽车制造商。
*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议
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