Robert Petty:中国加大坏账处置力度,信贷市场令人瞩目

2018年中国银行坏账率达到十年以来历史新高,专注于亚洲市场的信贷与特殊机遇投资公司Clearwater Capital Partners认为这预示着中国信贷市场拥有令人瞩目的投资机会,但仍需警惕不可预期事件可能引起的市场波动。

“我们确实认为,目前(中国)不良贷款组合的投资回报率要比前几年好很多。”Clearwater Capital Partners执行合伙人兼联合创始人Robert Petty在近期接受中金投X采访时表示。

截至2018年12月末,中国商业银行不良贷款余额达2万亿元,与2018年第三季度持平,不良贷款率1.89%,为10年来新高,据中国银保监会统信部副主任刘志清于今年1月份通报称。

面对全球最庞大的不良贷款资金池,Robert Petty认为中国拥有大量“有趣的机遇”,包括高级担保贷款以及个人房地产不良贷款。他认为,中国目前正处于资产负债表清理周期的第二阶段,即降低整个银行体系的不良贷款总额。

如今,作为世界第二大经济体的中国正面临着与美国的贸易摩擦,再加上Robert所说的那些可能带来“最大意外”的“不可抗力自然事件或社会事件”,中国不良贷款市场将受到一定的影响。

Robert Petty为Clearwater Capital Partners执行合伙人兼联合创始人。Clearwater总部位于香港,是一家私人控股的资产管理公司,专注于亚洲市场全方位的信贷与特殊机遇投资。Robert一直致力于研究亚洲特殊机遇与信贷投资,包括扭亏、重组、不良贷款管理等。

在创办Clearwater投资公司之前,Robert曾在Amroc Investments、Peregrine Fixed Income担任高级职位,早前曾在Lehman Brothers Holdings工作了13年。他拥有美国布朗大学政治学学士学位,现居香港。

以下是经编译的采访内容。

问:中国目前正面临着什么样的信贷周期?

答:我们认为,中国目前正走向适度宽松的一个新周期,以应对整体经济增速放缓的局势。将信贷周期与不良贷款及资产负债表清理周期区分开来是非常必要的。我认为,中国目前正处于资产负债表清理周期的第二阶段,即降低整个银行体系的不良贷款总额。

问:对于海外投资者来说,目前投资中国不良贷款领域的最佳策略是什么?

答:我们认为,中国信贷市场规模已超过30万亿美元,这意味着中国境内外信贷市场存在着许多有趣的投资策略。重要的是投资者要切记市场的规模与多样性。

我们发现了四个比较有趣且富有投资价值的领域。一个是我们都普遍青睐的中国境内直接贷款业务。而面向中国项目企业的高级担保贷款也是一个不错的长期选择。

从市场的另一个相对价值面来看,我们认为随着过去半年中国内地利率持续走高,基于风险调整的角度,不良贷款市场的投资机遇会比前几年变得更加有趣。

我们认为值得投资和考虑的第三个领域是面向中国大型企业的海外信贷市场。我们认为,部分以美元计价的海外投资市场是中国企业乃至整个经济体获得国际关注度的一个绝佳舞台。

问:您认为今年中国不良贷款价格会有怎样的变化,前景如何?

答:事实上我们不太会单独考虑不良贷款的价格,而更多地是会考虑购买任何不良贷款项目或投资组合的回报情况。我们发现,现如今正处于不良贷款清出的第二轮阶段。我们确实发现了一些估值更好的投资组合。因此,虽然我们不从整体价格趋势来考虑,但我们确实认为,目前(中国)不良贷款组合的投资回报率要比前几年好很多。

问:您认为目前不良贷款市场还有哪些其他趋势?

答:目前中国不良贷款市场总体规模超过1.4万亿美元。这是当今世界上最庞大的不良贷款资金池。所以,我们认为不良贷款投资策略会有很多有趣的组成。我们尤为感兴趣的是一些房地产方面的个人不良贷款以及整体的投资组合。这一领域是我们特别感兴趣的。

问:您认为供需方面有着什么样的趋势?

答:我们发现,许多国内大型企业借贷者依然与这一市场的大玩家们有所距离。与前几年相比,国内企业对不良贷款的兴趣有所下降,野心不强。但从卖方和买方的角度来看,我们仍能看到一个相当自律的市场。即便在本土不良贷款领域经验丰富的参与者相对较少的情况下,市场也在变得愈加完善和成熟。

问:对于2017年至2018年间高价出售的不良贷款组合,您对这些交易的结果有何预期?

答:很难对我们没有参与的交易进行预判。正如我所说的,我们没有参与这两年的收购。因此,尽管我们从根本上认为不良贷款是一种有趣的资产类别,但我们更感兴趣的是我们今天所看到的潜在IRR(内部收益率)和投资组合估值。

问:您认为中国不良贷款市场相比印度哪个更具吸引力?

答:从法律和现金流的角度比较中国和印度市场是非常困难的,我认为这是两个完全不同的世界。因此,虽然我们认为这两个市场现如今都拥有着许多有趣的机遇和投资价值,但我们认为它们吸引投资者的原因非常不同。

我想强调的最大区别就是货币。从一个外国投资者的角度来看,在税收、波动性和对冲方面,投资印度市场都要变得困难很多。第二个关键差别在于现金流的周转周期。如果单考虑不良贷款处置的执行及过程,印度不良贷款现金流回笼周期要比中国的长。

问:您预期今年市场会出现哪些关键性的发展?

答:我的回答是“预见市场的不可预期性”。市场中始终如一的定律就是波动,给人最大意外或最大影响的总是那些意料不到的事件。虽然我们可以实时地关注到一些将会对经济产生影响的贸易谈判,但我们确实发现,每年都会有预料不到的事件发生,而且往往会成为市场变动的最大因素。

这些可能是重大的国际事件,也可能是无法预期的自然事件或社会(公司)事件。因此,我认为我们还会继续看到市场的波动,我们也将继续认识到,中国核心经济活动是市场发展的基石。如果核心经济发生变化,显然会对市场产生影响。

问:2018年有哪些这类意料之外的事件?

答:我认为这无疑当属中美两国政府之间贸易谈判摩擦问题。另外还有2018年中国信贷市场新增近40家违约企业,达到违约高峰。

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