中国私募:通往退出的道路漫长而痛苦

在庆祝性的钟声和从天而降的五彩纸屑中,一家新的公司成功完成首次公开募股。公司的代码闪亮在大屏幕上,每个人的脸上洋溢着真诚的喜悦。IPO成功发行的当晚,一场精致的庆功晚宴上将会有无限供应的香槟和鸡尾酒。

如果你是一位几年前投资了这家公司的私募股权投资者,这一天无疑是值得庆祝的。你现在可以通过股票交易所公开出售,将手中持有的这家公司的股份变换成现金,也就是行业内所称的”IPO退出”。

摩根士丹利但是,如果这次IPO是在中国内地的两家证券交易所进行,即上海和深圳证券交易所,那么你的运气将截然不同。这不仅是因为它们是全世界近来表现最差的市场之一,而且中国内地资本市场的独特情况也对IPO退出带来不同于其它任何市场的挑战。

摩根士丹利亚洲投资的棘手”后IPO退出”

2011年5月4日,由摩根士丹利亚洲投资(MSPEA)支持的中国聚酯及涤纶纤维制造商桐昆集团股份有限公司在上海证券交易所完成总额5.03亿美元IPO。IPO每股定价人民币27元,交易首日股票涨停,收盘价为每股人民币29.71元。

在此之前一年,MSPEA于2010年3月15日以每股人民币4.9元收购4180万股桐昆集团股份,持股占比8.68%。IPO当天,这家美国投资银行的亚洲私募股权投资部门的账面盈利接近人民币10亿元(1.61亿美元)。

这本是一个令人激动的交割日,但接下来发生的事情却是这位资本市场的老手始料未及的。

聚酯涤纶纤维行业主要为服装行业以及轮胎和传送带等工业产品提供原料。由于产能过剩和中国出口经济遭受重创,这一行业在过去几年受到严重的冲击。涤纶FDY75D/36F(一种缝纫线)的价格从2011年3月的每吨人民币17,300元暴跌42%至2014年3月的每吨人民币10,100元。

作为中国最大的涤纶纤维制造商,桐昆集团的股价在2012年3月下滑至每股人民币12元,到今年5月初进一步跌至每股人民币5.68元。由于投资者对该行业的情绪十分消极,公司股票在过去十二个月一直以低于资产净值的价格进行交易。其资产净值每股在人民币7元左右。

在MSPEA自其于2010年3月15日的最初投资日开始的三年锁定期自过期之时,桐昆的股价已经暴跌73%,至人民币7.29元。

截止2014年3月31日,MSPEA仍持有桐昆集团8.68%的股份。中国的聚酯涤纶纤维行业继续受产能过剩所累。由于中国经济增速放缓和出口导向型发展模式的转型,该行业的前景将持续黯淡。

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